荣昌生物(688331)：业绩符合预期 管线持续推进

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事件：公司发布2023年中期业绩，2023年上半年总收入达4.2亿元（+20.6%），公司加大研发投入，2023 年上半年研发费用为5.4 亿元（+20.2%），业绩符合预期。

核心产品放量显著，自免和肿瘤均准入超过600 家医院。泰它西普和维迪西妥单抗2023年上半年放量显著，纳入医保后以量换价明显。截至2023年6 月30日，自身免疫商业化团队超过600 人，已准入超过600 家医院。肿瘤科商业化团队近600 人，已准入超过600 家医院。我们认为，公司两个核心品种纳入医保后可及性大幅提高，目前正在快速放量。

核心品种临床进展顺利，渐入收获期。泰它西普治疗免疫球蛋白A 肾病（IgAN）的国内Ⅲ期临床试验方案于2022 年9月获得CDE 同意，并于 2023 年上半年在国内开展临床研究，并完成首例患者入组。泰它西普的干燥综合征（pSS）适应症的Ⅲ期临床试验分别于2022 年8月和11 月获得CDE 和FDA 同意开展。

维迪西妥单抗联合PD-1 及化疗或联合PD-1 及赫赛汀治疗一线 HER2 表达局部晚期或转移性胃癌的Ⅱ/Ⅲ期研究申请获CDE 批准。核心品种多项适应症进入临床Ⅲ期，渐入收获期。

管线持续推进，探索“ADC+PD-1”组合疗法。公司于2023 年1月启动RC28治疗wAMD和DME 的Ⅲ期临床试验。RC88（MSLN ADC）联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤的Ⅰ/Ⅱa 期临床研究获得国家药监局药审中心批准。RC108（c-MET ADC）联合伏美替尼或联合伏美替尼和特瑞普利单抗的Ⅰb/Ⅱ期临床研究获得CDE 批准，针对MET 表达的EGFR TKI 治疗失败的NSCLC患者。

我们认为，公司早期管线快速推进，持续探索ADC 联合PD-1 的组合疗法。

盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗的放量，公司业绩增长动力充足。预计公司2023-2025 年营业收入分别为13.5、21.3 和29.9 亿元。

风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

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