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    阿特斯(688472):光伏龙头卓尔不同 组件、储能双轮驱动

    2023-08-23 11:36:32  |  来源:中国国际金融股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资亮点

    首次覆盖阿特斯(688472)给予跑赢行业评级,目标价20.40 元,基于市盈率估值法,对应2024 年15 倍P/E。理由如下:

    政策支持+经济性驱动全球光伏需求共振,组件环节格局稳定。我们预计中国光伏制造产业链有望受益于政策支持+经济性驱动下的全球光伏需求增长。光伏组件环节,品牌和渠道是主要竞争力,行业集中度较高。


    (资料图)

    公司组件品牌历史悠久,领先布局海外优质光伏市场。公司深耕光伏组件业务,是光伏行业中历史长、组件技术先进的企业之一,2020-2022年出货排名全球第五,2022 年市占率7.91%。公司光伏组件业务具备全球化供应链体系、国际化管理团队、优质销售网络及渠道,2022 年海外销售收入比例70%,高于可比公司平均10 个百分点。公司深耕分布式系统市场,通过产品差异化和增值服务,具备较高的渠道和用户粘性,2022 年向分布式市场发货占比54%,销售均价较同行高11%。我们预计随着硅料价格逐步回落、公司单晶一体化产能释放、TOPCon 新技术产能投放、海运压力缓解,公司2023-24 年组件经营基本面有望向好。

    光伏应用解决方案作为第二增长极初具雏形, 发力光伏系统、大型储能系统、EPC 等新业务方向。公司大型储能系统业务2020-2022 年营收复合增速704.9%,2022 收入占比7.32%。公司控股股东CSIQ 于2018 年组建储能业务团队,布局大型储能系统业务,形成先发优势,2020 年7 月纳入合并报表范围;随着新能源渗透率提升、储能成本下降,全球大型储能市场进入快速增长阶段。公司当前项目储备量达23GWh,随自有品牌产品SolBank 认证落地以及2023 年底10GWh 产能投放,我们预计储能业务2023 年下半年到2024 年进入增长期。

    我们与市场的最大不同?我们看好公司组件业务回A 后一体化率提升,带动盈利改善,储能布局领先同行业组件公司。

    潜在催化剂:储能出货进展,美国组件产能落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.07/1.36 元,CAGR 为52.3%。

    首次覆盖给予跑赢行业评级,给予2024 年15 倍P/E,目标价20.4 元,上行空间40%,当前股价对应2023/2024 年13.6/10.8 倍P/E。

    风险

    光伏需求不及预期,国际贸易风险,产能过剩风险,产业链价格及运输费用波动风险。

    关键词:

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