信用债周报：发行及成交规模增长 天津城投利差大幅收窄

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核心观点：

本期（8 月14 日至8 月20 日）发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-5 BP 至-2 BP。信用债发行规模环比上升，除定向工具发行金额微降外，其余品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，中期票据、定向工具净融资额减少，企业债、公司债、短期融资券净融资额增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正。二级市场方面，本期信用债总成交金额环比增长，其中企业债、中期票据、定向工具成交金额增加，公司债、短期融资券成交金额减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据5 年期品种利差走阔，其余品种利差整体收窄；企业债利差多数走阔；城投债1 年期、3 年期品种利差收窄，5 年期、7 年期品种利差整体走阔。信贷和经济偏弱背景下，8 月15 日央行超预期非对称降息带动利率中枢下移，信用债收益率也全部下行，短期来看未来仍将以震荡下行为主，过早止盈或将面临踏空的窘境，但也需关注后续稳增长政策落地情况对债市形成的扰动，现阶段采取防守策略选择高等级短期限品种较为稳妥，宜适当放缓节奏逐步配置，以便抓住震荡行情带来的配置机会。

中央继续积极表态引导市场预期修复，稳地产政策持续发力。8 月18 日，人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，关于地产行业的会议内容主要有：积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设，以及调整优化房地产信贷政策。随着相关部门出台更加积极的托底政策，行业筑底有望加速，可继续期待重点城市因城施策的进一步发力，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。

地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，政治局会议指出“制定实施一揽子化债方案”后，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，隐债化解的节奏将加快，特殊再融资债券有望成为重要抓手，部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修复，尤其天津地区城投利差快速压缩，津城建超高认购倍数引燃市场对信用下沉的热情。结合证监会于8 月18 日披露的《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问》，提到“稳妥防范处置城投债券、房地产等重点领域风险”、“坚持底线思维，全力做好房地产、城投等重点领域风险防控”、“强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重”等，我们判断，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。现阶段高等级拉久期仍具有较高性价比，同时，短期限信用下沉也可适度而为。

风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

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