德赛西威(002920)：Q2成长超预期 智能驾驶开启第二增长曲线

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事件：8 月16 日晚，德赛西威发布2023 年半年度报告，公司报告期内营业收入87.24 亿元，同比增长36.16%；归属于上市公司股东的净利润6.07 亿元，同比增长16.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.28 亿元，同比增长6.17%。

Q2 收入同比增长45%，H1 业绩符合预期。公司Q2 收入47.4 亿元，同比增长45.2%；归母净利润2.77 亿元，同比增长36.1%；Q2 毛利率、净利率分别为20.29%、5.83%，分别同比下滑3.71pct、0.27pct。我们认为，毛利率的下滑主要受到汇率（芯片以美元计价）以及公司业务结构改变的短期影响，而净利率下滑收窄印证了公司对费用的把控。公司23Q2 的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.27pct、0.32pct、1.14pct。

智能驾驶收入同比增长82%，开启第二增长曲线。公司23H1 智能座舱业务收入62.5 亿元，同比增长18.6%，占收入比72%；智能驾驶业务收入18.4亿元，同比增长86.4%，占收入比21%；网联服务及其他收入6.4 亿元，同比增长325.3%，占收入比7%。其中智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务分别带来9.8、8.5、4.9 亿元的收入同比提升，智能驾驶增速亮眼且收入占比同比提升5.7pct，为公司开启第二增长曲线。

新产品业务拓展顺利，已在多个头部车企量产/定点。根据公司公告，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点。

投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，短期成长确定性强，中长期在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1 的星辰大海进发。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入209.6、275.7、357.7 亿元，实现归母净利润16.7、22.1、29.4 亿元，对应当前PE 估值分别为47x、36x、27x，维持“增持”评级。

风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。

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