冰轮环境(000811)：工商业制冷领军者 氢能+CCUS两翼齐飞

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温控行业老牌企业，拓展氢能和碳捕集新航道：公司以制冷压缩机设备起家，形成工商业制冷、中央空调、节能制热三大业务，布局氢能、CCUS 设备等赛道。2022 年以来，受益于冷链物流景气度上行和其他领域业务的拓展，公司收入同比增长13.34%至61.02 亿元，其中工商业制冷、中央空调、节能制热分别占比62%、28%、10%，归母净利润同比增长41.54%至4.26 亿元。

打造宽领域温控产品体系，冷链物流和中央空调平稳增长，工业领域拓展空间大：工商业制冷方面，2022 年以来受疫情影响的冷链基地项目重启，行业重回高增长，2023 年1-5 月我国冷链物流基础设施投资同比增长6.6%。

公司在冷链物流领域的市占率在30%左右，技术优势领先。2023 年以来化工领域需求快速增长，工业制冷市场广阔，公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。顿汉布什控股是五大欧美中央空调品牌之一，2022 年其风冷/水冷螺杆压缩机市占率分别为8.6%/8.5%，稳居头部，其在地铁站空调、数据中心温控等场景的固有优势放大，发力细分市场。节能制热方面，我国余热资源丰富。华源泰盟具备8 大核心技术，持续发力余热市场。

氢能全产业链布局，开启CCUS 新赛道：氢能市场空间广阔，2022 年我国氢气产量超4000 万吨，十年CAGR 达9.6%，势银预计2023 年我国氢气产量达到4575 万吨。加氢站市场广阔，中商产业研究院预计2023 年我国加氢站市场规模将达78 亿元。公司以加氢站设备为核心布局全产业链，未来随着需求启动有望迎来收获。公司CCUS 设备服务于多项示范项目，开启新赛道。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年合计实现营业收入77.49、98.48、126.36亿元，归母净利润6.40、8.32、10.63 亿元，对应PE 分别为19.27、14.82、11.59倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：冷链物流基础设施建设进展不及预期；工业制冷市场竞争加剧；氢能下游需求开展不及预期。

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