德赛西威(002920)：智驾业务增长强势 下半年业务增长趋势有望维持

事件

公司2023H1 实现营业收入87.24 亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07 亿元，同比增长16.47%，扣非后归母净利润5.28 亿元，同比增长6.17%。

单2023Q2 来看，公司实现营业收入47.41 亿元，同比增长45.17%；归母净利润2.77 亿元，同比增长36.10%，扣非后归母净利润2.36 亿元，同比增长25.23%。

(资料图片仅供参考)

点评

订单储备快速提升，为业务持续增长奠基

根据公司2022 年年报，截至2022 年底新项目订单年化销售额突破200 亿元，其中智能驾驶新项目订单年化销售额接近80 亿元，订单储备充足，为2023 年上半年业务的持续增长打下了良好基础。

分业务来看，公司智能座舱收入62.51 亿元，同比增长18.57%；智能驾驶收入18.39 亿元，同比增长86.38%，主要受益于汽车智能化加速发展；网联服务及其他收入6.35 亿元，同比增长325.34%，呈现出较强的增长弹性。

考虑到：1）公司在手订单储备充足；2）产品结构和梯队进一步完善，部分产品持续量产放量，未来订单获取空间显著扩大；3）国际化战略陆续开展；4）惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动，有望为后续业务增长做好产能配套，我们展望下半年公司收入仍有望保持高速增长。

产品组合丰富，下游客户接替量产放量

智能座舱：第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单 ，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出。

智能驾驶：高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升；更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点，并发布了Smart Solution 2.0 智慧出行解决方案。

毛利率波动主要受到汇率影响，费用增速放缓平抑部分毛利率波动公司2023H1 毛利率20.65%，较2022H1 毛利率下降3.33pct；其中2023Q2 毛利率20.29%，相较于2023Q1 毛利率环比下降0.8pct。我们认为公司毛利率的波动主要受到上半年人民币汇率上升影响，导致公司原材料采购成本增大。

但考虑到公司费用增速放缓，有望对毛利率的波动起到一定平抑作用。公司2023H1 销售、研发、管理费用分别同比增长14.09%、36.69%、28.21%，三大费用合计（销售、研发、管理费用）增速相较于2022H1 呈现放缓趋势，对应销售、研发、管理费用率分别为1.49%、10.16%、2.29%（2022H1 水平分别为1.78%、10.12%、2.44%），基本呈现出企稳或下降趋势。

盈利预测

考虑到公司在手订单储备充足，同时智驾业务保持强劲增长和向好势能，费用率有望进一步被摊薄，我们维持此前预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为201.38、263.99、337.16 亿元，归母净利润分别为15.35、22.31、28.66 亿元。参考2023 年8 月16 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为54/37/29 倍，维持“买入”评级。

风险提示

毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。

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