嘉泽新能(601619)点评：盈利表现亮眼 未来三年业绩确定性增长

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投资要点：

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入12.92亿元，同比增长71.38%，实现归母净利润5.19 亿元，同比增长91.62%，对应二季度实现归母净利润2.73 亿元，同比增长43.6%，符合我们的预期。

发电量增幅显著，出售资产增厚盈利，上半年公司利润符合预期。根据公司公告，2023 年上半年公司实现发电量27.3 亿千瓦时，同比增长77.73%，实现上网电量26.2 亿千瓦时，同比增长82.3%，发电量大幅增长的主要原因包括：1）2022 年4月公司收购宁柏基金份额，增加27 万千瓦权益装机；2）2023 年上半年公司新增投产5.4 万千瓦光伏装机；3）二季度宁夏地区风资源水平较好，2023Q1/Q2 公司宁夏机组发电量同比分别新增34.6%/21.5%。从电价的角度看，2023 年上半年公司实现上网电价0.5362 元/千瓦时，较2022 年上半年微降不到2 厘钱，且宁夏、河北的上网电价有所上涨，河南、山东等地的上网电价有所下降。综合影响下，公司上半年实现新能源发电收入12.45亿元，同比增长77.6%，同时毛利率进一步提升至65.2%，较去年同期增加3.5 个百分点。除此之外，公司二季度出售4.95 万千瓦的风电项目，实现超6300 万元的投资收益，使得公司归母净利润大幅增长91.62%。

当前在手风电资源丰厚，未来几年稳定高增长。根据公司公告，截至2022 年底公司拥有158 万千瓦风电项目获得核准（主要位于黑龙江地区），拥有124.2 万千瓦风电项目列于地方开发计划，这些项目开发确定性高，预计将在2023-2025 年陆续开工、投产。截至2023 年6 月底，公司在建及待建风电项目168 万千瓦（2023 年上半年新增开工50 万千瓦风电），当前风机价格维持低位，这些项目陆续投产将为公司持续贡献高利润，据测算，新增风电项目有望维持2.5-3亿元/GW 的盈利水平。长期来看我们认为，公司通过“产业投资与项目开发一体化”的风电开发模式，能够持续获取风电指标，当前公司已经在黑龙江、广西分别于中车、金风投资产业园项目，未来该模式有望在其他省份复制，当前公司拥有风电资源储备（除上述核准及列入地方开发计划外）471.8 万千瓦风电项目，足以显示公司获取风电项目的能力，我们认为随着产业投资的持续落地，这些项目获取核准的概率也较高，有望助力十四五后期新能源项目的持续开发，推动公司利润稳步增长。

未来几年大力布局分布式光伏、售电、储能、运维等业务，为公司持续带来活力。根据公司公告，公司开发分布式光伏主要采用“渠道合作”模式，与地方实力企业相互合作，资源获取能力较强。根据公司规划，未来三年，公司计划完成80-100 万千瓦的分布式光伏的资源开发，并利用工商业客户资源开展充电桩、售电、分散式储能等综合能源服务，不断扩大公司核心竞争力，持续获取收益。截至2022 年底，公司已备案分布式光伏项目19 万千瓦，其中在建及待建14. 8 万千瓦，并拥有资源储备40 万千瓦，覆盖华北、华中、华东地区的十多个省份。截至2023 年8月中旬，公司已经累计并网分布式光伏项目 45 个，装机容量达10 万千瓦，项目建设进度较快。此外，公司持续发展储能、项目运维等业务，2023 年上半年公司计划在宁夏投资建设15 万kw/30 万kwh 共享储能电站项目，测算下来全投资收益率8.8%，同时公司持续发展售电、项目运维业务，累计代理电量 47.25 亿千瓦时，累计电站运维业务规模已达 2.67GW，这些基于现有项目拓展的综合能源业务，有望持续为公司增长带来活力。

盈利预测与估值：公司拥有较强的获取项目能力，业绩表现亮眼，我们维持公司2023-2025 年公司归母净利润分别为9.8、13.9、17.8 亿元，当前股价对应的PE 分别为10、7 和6 倍，低于行业平均，维持“买入”评级。

风险提示：新能源新增装机不及预期，电站转让规模或进度不及预期

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