晨会焦点

外汇：即时点评

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日本4-6 月GDP 一次速报：环比折年+6%、但成色一般

2023 年8 月15 日，日本内阁府公布了4-6 月GDP 的一次统计速报数据，实际GDP 环比折年+6%，远高于市场预期的+2.9%以及前值的+2.7%；名义GDP 环比折年则高达+12%、远高于前值的+9.5%；无论是实际还是名义，本季度的GDP 增速皆为疫情影响结束后最大。排除季节调整的日本实际与名义的GDP 同比分别为2.0%与5.4%，皆为疫情以来的最大增速。同时，日本央行计算的日本潜在GDP 增速仅为0.5%左右，2023 年以来的日本GDP 增速明显高于潜在增速。

外汇：即时点评

长期看，降息对汇率未必是利空

8 月15 日，备受关注的8 月MLF 续做结果出炉，作为中期政策利率的1 年期MLF 利率下调15 个基点，同时短期政策利率的7 天逆回购利率下调10 个基点。这是央行继今年6 月份之后年内第二次降息，MLF 的累计调降幅度累计达到了25 个基点。在意外降息之后，人民币汇率承压，在岸人民币汇率跌破7.28 关口，而离岸人民币汇率则跌破了7.30，双双创出去年11 月4 日以来的最弱水平。在人民币汇率仍然存在一定贬值压力的时间点，调降利率也体现了我国货币政策“以我为主”的调整思路。我国的货币政策将主要根据国内需求和物价的变化，兼顾内外两个平衡。而汇率弹性的短期增加则能够为提升货币政策自主调控创造条件。

全球：主题策略

从全球养老金机构看资产配置（3）：丹麦ATP 的对冲组合和风险因子投资

ATP 属于丹麦养老金体系的第一支柱，是有一定DB 计划特征的DC 计划，要求实现绝对收益：对冲部分使用衍生品和国债组合实现资产端部分市场价值等于负债端养老金的估值变动，投资部分利用风险因子投资获得高夏普的收益实现养老金实际购买力提升。ATP 认为承担风险获得收益，风险平价指引风险因子参考组合，在保证整体组合穿透风险因子比例不变下扩充成金融资产组合。

家电及相关：观点聚焦

中国供应链驱动，全球高速吹风机科技普惠

2016 年戴森开创高速吹风机品类，由此打开高端市场。2022 年戴森吹风机占全球销量约1%（欧睿数据），位于金字塔顶端。近年，中国企业实现高速马达的突破，戴森高速吹风机部分专利壁垒被攻克，多个品牌推出高速吹风机产品，高配性价比推动中国市场高速吹风机渗透率快速提升，1H23 销量渗透率接近20%，同时欧美市场也开始受到中国供应链的影响。我们预计，中国的高速吹风机有望以自主品牌或者供应链的方式迅速推向全球。

推荐相关上市公司德尔玛、飞科电器、莱克电气。关注追觅（未上市）、徕芬（未上市），美国上市公司SharkNinja（未覆盖）及其供应商德昌股份。

可选消费：观点聚焦

咖啡机：乘现磨咖啡之风，挖掘行业卖铲者

我们测算中国咖啡市场已经出现购买家庭咖啡机的约1000 万咖啡重度消费者；以及主要由一二线城市现磨咖啡店高频客户组成的约1 亿咖啡常饮消费者。咖啡机企业作为卖铲者，同时受益B2C、B2B 市场增长。目前，受到平价现磨咖啡、咖啡饮料化等趋势的影响，咖啡文化正向国内低层次市场渗透，带动中国成为全球咖啡机高速成长市场之一。推荐咖啡机代工及自主品牌相关企业新宝股份、比依股份、苏泊尔。维持盈利预测与目标价不变。

酒类食品饮料：观点聚焦

酱酒专题系列二之产区专题：赤水为带，茅台镇为核，塑造酱酒黄金产区

2022 年酱酒行业产能约75 万吨，贵州产区产能约55 万吨，四川古蔺产区产能约15 万吨，湖南、广西、山东等地亦有约5 万吨酱酒产能。展望未来，我们认为产区要素对酱酒将更为重要，市场将进一步向具备品牌、品质、渠道且位于核心产区的公司集中，推荐关注龙头贵州茅台，具备组织力、渠道力、产品力优势的珍酒李渡。2022年酱酒产能达75 万吨，主要集中在赤水河流域的贵州、四川产区。核心产区头部酱酒企业加速扩产，政府出台多项政策规范酱酒产业。酱酒已进入集中分化阶段，具备品牌、品质、产区等优势的头部公司集中度有望提升，行业进一步向核心产区集中。我们维持白酒公司盈利预测、评级与目标价，上市公司推荐关注需求刚性、业绩确定性强的白酒龙头贵州茅台，以及具备组织力、渠道力、产品力优势的珍酒李渡。

交通运输物流：观点聚焦

在不确定性中拥抱确定性—重申交运高股息资产配置价值

回顾历史和海外市场，高股息策略能够穿越周期，带来可观的投资回报，我们认为在面对复杂的宏观背景、宽松的货币政策时，能够产生稳定现金流的短久期高股息资产将越来越受到市场重视，应当享受确定性溢价，配置价值提升。我们推荐板块内基本面及分红稳健的大秦铁路、宁沪高速、山东高速、京沪高铁，建议关注粤高速、招商公路。维持推荐标的盈利预测、评级与目标价不变。

京东(JD.US)：维持 跑赢行业

低价战略拉动收入超预期增长，利润短期承压

公司公布2Q23 业绩：收入2879 亿元，同比增长7.6%，超出市场预期2.8%；Non-GAAP 净利润86 亿元（对应净利润率3.0%），同比增长32%，超市场预期10%，主要由于京东物流及新业务利润好于预期，其中京东零售OPM 为3.2%，同比下滑20bp 低于市场预期，主要由于销售费用率高于预期。我们基本维持2023 年/24 年收入预测不变，由于销售费用率增加，下调2023/24 年Non-GAAP 净利润预测3%/6%至337 亿元/416 亿元。

但由于对外投资公司市值提升，维持SOTP 下目标价51 美元不变，对应2023 年/24 年15 倍/12 倍Non-GAAP市盈率，42%的上行空间，维持跑赢行业评级。当前股价对应2023 年/24 年11 倍/9 倍Non-GAAP 市盈率。

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