安杰思(688581)：业绩高增长 股权激励彰显成长信心

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投资要点

业绩快速增长：公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入2.06 亿元（+30%，同比增速，下同）、归母净利润0.79 亿元（+44%）、扣非归母净利润0.77 亿元（+33%）；2023Q2 单季度实现收入1.15 亿元（+44%）、归母净利润0.45 亿元（+64%）、扣非归母净利润0.43 亿元（+38%）。2023H1 公司业绩实现快速增长，随着门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，公司营收实现较快增长，规模效应显现，利润率稳定较高水平。同时公司拟向高级管理层和部分核心技术人才发布股权激励计划，授予限制性股票总量为47.65 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。

内镜诊疗耗材快速增长，创新产品助力抢占市场。2023H1 门诊诊疗逐渐恢复，手术量提升带动耗材快速放量。公司一季度国内市场销售收入同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。2023H1 国内实现收入1.02 亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。同时公司持续加大研发投入，2023H1 研发支出1800 万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作，针对临床痛点持续加快产品迭代。公司未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术，技术加持叠加新产品销售，公司未来增长潜力可期。

加速渠道扩张，发力拓展海外市场。2023H1 公司新增产品进院数量超过200 家，临床客户级别持续提升， 三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66% 和28.44%，同时升级营销服务体系，销售人员同比增加15%以上，并加强经销商培训管理，持续提升临床服务粘性，从而加快产品销售。境外市场拓展加速，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，海外新客户数量增长18%，并根据境外市场特点和客户实际需求制定差异化营销策略，积极推动自有品牌的销售。2023H1 北美洲实现销售收入3057.26 万元（+36%），欧洲市场实现销售收入4946.12 万元（+37%），境外其他市场实现销售收入2166.44 万元（+69%），海外市场发展提速。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26 亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE 分别为29/22/18 倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。

风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外拓展不及预期风险。

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