怡和嘉业(301367)：国产家用呼吸机龙头 设备耗材需求持续提升

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事件：2023 年上半年怡和嘉业实现收入7.46 亿人民币，同比增长32.58%；实现归母净利润2.44 亿人民币，同比增长59.70%。其中，家用呼吸诊疗产品实现营收5.77 亿人民币，同比增长33.64%；耗材实现收入1.08 亿人民币，同比增长4.03%；以地区分布来看，境内实现收入2.49 亿人民币，同比增长142.40%；境外实现收入4.97 亿人民币，同比增长8.07%。

市占率提升，持续获得国际认可：根据最新沙利文数据，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由2020 年的4.5%（第四名）提升至2022 年的17.7%（第二名），国内市场占有率由2020 年的21.6%提升至2022 年的25.8%，国产品牌中国内市场排名第一。目前，公司的主要竞争对手为瑞思迈，经过多年探索与耕耘，公司产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可，产品销售覆盖全球100 多个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE 等认证。

研发创新能力雄厚：公司持续保持较大规模的研发投入，并取得了丰厚的研发成果。截至2023 年6 月30 日，公司拥有496 项国内专利，其中国内发明专利86 项，国内实用新型专利312 项、国内外观设计专利98 项；国际专利108项；软件著作权70 项。公司自主掌握了主营产品的核心技术，并为后续新产品研发并成功商业化提供有力的支持。

投资建议：疫情过后，呼吸系统疾病治疗需求有望增加，为公司呼吸健康领域医疗设备与耗材的销售提供更多潜在的机会。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入18.58/23.61/29.20 亿元，归母净利润4.82/5.89/7.36 亿元。对应PE分别为18.55/15.17/12.14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：知识产权风险；新产品研发及上市不及预期的风险；产品注册不及预期的风险。

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