宏观经济周报：非农总量弱、结构强并不矛盾

周度观点：

美国7 月非农总量表现低于预期。数据显示，7 月非农就业新增18.9 万人，低于预期，前值从20.9 万下修至18.5 万；7 月失业率录得3.50%，前值和预期值均为3.60%；劳动参与率为62.6%，与预期和前值持平 。7 月平均时薪环比为0.4%，高于预期的0.3%，持平于前值的0.4%。

本月服务部门新增就业对非农总量形成支撑。从商品生产部门来看，建筑业新增就业1.9 万人（前值2.6 万人）、制造业裁员0.2 万人（前值新增0.6 万人）。从服务提供部门来看，休闲酒店娱乐新增就业1.7 万人（前值1.9 万人）、教育和保健服务新增就业10 万人（前值7.1 万人）、其他服务业新增就业2.0 万人（前值1.1 万人）、批发业和零售业也从6 月的裁员回到7 月增加就业。

(资料图片)

首先，总量弱、失业率走低并不矛盾。一方面 7 月份就业人数变化低于预期的20.9 万，也是 2020 年 12 月以来的最低水平，叠加6 月数据被下调，证明劳动力市场放缓的方向没有发生改变。另一方面，失业率下降主要是因为更多求职者找到了工作，并非是因为人们离开劳动力市场。从分项数据来看，黑人失业率降至 5.8%，西班牙裔失业率 上升至4.4%，而白人失业率持平于前值。

其次，从行业上来看，制造业就业放缓较为显著。不仅非农显示7 月制造业招聘需求放缓，同期ADP 数据显示制造业裁员3.6 万人，且ISM 制造业就业指数延续6 月的萎缩态势，就业指数44.4，为2020 年7 月以来的最低读数，均表明制造业的走弱迫使工厂减员现象显著。服务业走强对其他部门产生联动效应。由于季节性因素，服务业在创造就业机会方面占据主要贡献因素，而这种强劲一定程度上蔓延至其他行业，包括信息服务业、贸易、运输和公用事业新增就业不同程度有所增长。

第三，薪资增幅超预期回暖，背后我们认为非农虽总量中枢下移，但是劳动力市场紧平衡的格局并未彻底打破。从薪资增幅来看，商品生产部门时薪环比仅小幅放缓，服务业时薪环比粘性较大。商品生产部门薪资环比增速放缓至0.6%（前值0.7%），其中采矿业薪资环比增速上行至0.4%（前值为-0.4%）、建筑业薪资环比上行至0.9%（前值为0.3%）。服务生产部门薪资环比增速持平于前值，为0.4%。零售业和运输仓储业薪资环比持平于前值，分别为0.3%和0.2%、信息业薪资环比为0.4%（前值为-0.2%）、专业和商业服务薪资环比为0.5%（前值为0.4%）。

数据公布之后，10 年美债收益率和美元指数有所回落、金价上涨、美股收盘整体下跌。近期10 年美债收益率快速上主要是对美债供给增加有所计价，相较之下美债对经济数据的反应相对稳定。往后看，9 月保持当前利率的概率上行，但是数据支撑下，美债收益率预计高位震荡。

上周经济数据：

国内：1）制造业PMI 回升，建筑业PMI 下滑可能受不利天气因素扰动。7 月制造业PMI 回升0.3 个百分点至49.3%，制造业订单和预期有所改善，外需仍偏弱。非制造业PMI 回落1.7 个百分点至51.5%。建筑业PMI 回落4.5 个百分点至51.2%，土木工程建筑业PMI 下降10.3 个百分点至54%，可能受到高温多雨等不利天气因素影响。2）月初资金利率回落。上周R001 回落29bp 至1.28%，R007 回落25bp 至1.71%。1 年期AAA 同业存单利率下降3bp 至2.27%；10 年期国债收益率下降1bp 至2.65%。3）人民币汇率小幅波动。人民币汇率贬值0.2%至7.18 元/美元。

高频数据：1）生产：整体保持平稳态势，多数指标继续上行。高炉、石油沥青装置、PVC 和汽车半钢胎开工率以及焦炉生产率较上周分别上涨1.5、11.3、0.3、0.1 和0.7 个百分点，江浙织机负荷率较上周下降0.3 个百分点，纯碱开工率和PTA 较上周分别下降3.0 和3.3 个百分点。石油沥青装置开工率超季节性上行，或与近期基建投资发力有关。2）需求：商品房销售、汽车销售、电影票房同比增速均下行。7/31-8/4，新房和二手房成交面积日均值同比分别下降26.9%和8.3%。7 月31 日当周，乘用车零售量日均值录得7.7 万辆，同比下降16%。电影票房同比减少16.3%，近15 周以来首次同比为负。3）价格：猪价环比大幅上涨，原油价格保持上行，钢价和水果蔬菜价格下跌。猪肉平均批发价环比大幅上涨11.6%至22.17 元/公斤，布油和美油现货价周五分别收于86.9 元/桶和82.8 元/桶，环比分别上涨3.1%和2.8%。Myspic 综合钢价指数环比回落1.2%，水果和蔬菜价格分别下跌至7.15 元/公斤和4.76 元/公斤。4）出行：航班执行率环比增长，地铁客运量环比下跌。7/31-8/4，航班执行率日均值较上周回升2.4 个百分点，10 大城市地铁客运量日均值环比跌2.2 个百分点。

海外：1）美国职业空缺数持续回落。6 月JOLTS 职位空缺数为958.2 万人，低于预期的961 万人，低于前值的971.1 万人。2）美国ISM 制造业PMI 收缩区间内回暖。7 月制造业PMI 为46.4，低于预期的46.8，但是好于前值的46；新订单指数为47.3，高于前值的45.6。3）欧元区7 月核心通胀放缓但是高于预期。7 月调和CPI 同比为5.3%，较前值的5.5%有所回落；但是核心调和CPI 初值同比放缓至5.5%，高于预期5.4%。4）欧元区二季度GDP 超预期。初值环比增长0.3%超预期，高于预期和前值的0.1%和-0.1%；同比为0.6%，高于预期的0.4%，低于前值的1%。

上周大类资产表现：股市：国内股指走势回暖，恒指表现分化，主要发达国家股指下挫。债市：国内长端国债利率小幅回落，美国长债收益率回升。汇市：

美元指数有所回升。商品：大宗商品价格表现分化，生猪价格环比涨2.5%。

本周将发布的主要经济数据：

中国：7 月贸易数据（8 月8 日周二），7 月通胀数据（8 月9 日周三），7 月金融数据（8 月中旬前后，具体日期不定）。美国：7 月CPI 和核心CPI（8 月10 日周四）、7 月PPI 和核心PPI（8 月11 日周五）、8 月密歇根消费者信心指数（8 月11 日周五）。

风险提示：外需放缓，房地产需求回落，疫情反复。

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