四川成渝(601107)：资源整合强化实力 多元业务共同成长

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事件：四川成渝公布2023上半年度业绩预告。公司2023年上半年度预计实现归母净利润8.06 亿元，同比增加91.3%；扣非归母净利润7.4 亿元，同比增加60.0%。本期业绩增加的原因主要为：经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升，从而车流量回升明显，通行费收入同比增长约4.2亿元；上年同期业绩处于历史低位，从而公司归母净利润同比大幅增加。

四川成渝在四川高速公路领域发挥着重要作用。车辆通行费、建造服务和能源销售是四川成渝的主营业务，三项收入在2022 年的营收中分别占比31.6%、41.4%、18.8%。公司近年致力于多元化经营，大力拓展服务区、加油站、多式联运等沿线路衍经济业务。公司管理运营多条省内外高速主干道，区域运输需求大、车流量相对稳定。2021 年，控股股东股权调整，公司与省内国资背景的其他公司联系更紧密，有利于公司提升公路投资建设运营对其他业务板块的协同带动能力。

基建政策长期利好，新能源板块蓬勃发展。四川省高速公路网规划待建里程长、资金需求大，公司有望持续通过市场化模式参与省内高速公路项目、土地及矿产及旅游等资源的开发；2015-2022 年，四川省公路建设固定资产投资CAGR 为8.9%，行业成长空间大；新能源汽车产销量逐年攀升，其上下游产业市场前景广阔，公司将新能源板块作为公司的培育主业，以蜀道新能源公司为实施主体，完成了充换电站的收购运营；成功打造全国首条高速“充换电走廊”；完成全国首座高速公路重卡充换电一体站试运营服务。

业务规模稳定扩张，经营利润企稳回升。公司自2016 年起总资产规模不断扩大，同时资产负债率波动下降。2022 年，公司营收突破宏观环境因素限制实现了正增长，旗下多家公司也实现了营收及净利润的增长；2023 年上半年，由于经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升等因素影响，各路段通行费收入回升，公司净利润也同比增加。公司成本管理有效，除非经常项目外成本与营收增减幅度基本同步。2022 年，公司股利支付率为40.1%，达历年新高。

盈利预测与投资建议：我们认为随着公司利润的反弹、资源整合后控股股东对公司成长性的加持，以及相较于可比公司的成长空间，2023-2025 年，预计实现归母净利润分别为15.7、19.4、24.1 亿元，每股净资产BPS 分别为6.2、6.6、7.2元。根据行业和公司基本面分析预测，给予公司2024 年0.8 倍PB 估值，对应目标价5.28 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：高速公路收费政策调整、在建工程建造进度不达预期、在建工程收入确认延迟、油品销售价格波动等风险。

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