投资端完善分红回报机制专题研究：活跃资本市场系列报告之一

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证监会2023 年年中工作座谈会中提到从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力。分红回报作为衡量上市公司治理质量和价值创造能力的重要指标，与投资者的回报感获得感紧密关联，相关制度是投资端改革的重要一环。本报告对现行分红制度与实践情况进行梳理，并探讨分红制度可能的改革方向。

上市公司分红一般分为现金分红和股票股利两大类，其中现金分红可以直接使投资者得到分配盈余。我国现行的是将现金分红与再融资挂钩的“半强制分红政策”。2019 年我国新修订的《证券法》首次从法律高度明确上市公司税后利润分配义务，规定了上市公司要以现金分红的方式向投资者分配红利，将是未来资本市场常态化分红机制的重要依据。此外，2022 年施行的《上市公司股份回购规则》规定，上市公司采用要约方式、集中竞价方式回购股份，视同上市公司现金分红；但目前此类回购的规模相比于现金分红的规模仍较小。

随着上市公司治理水平的提升以及政策引导，近十年A 股市场上市公司分红占比总体呈上升趋势，且行业间的分红总额分布趋向均衡，但金融周期板块的股息率仍长期位列前茅。相对而言，分红比例高的上市公司更体现出盈利强、杠杆低、股权较集中的特点。央国企是A 股市场分红的主力军，2022年分红金额占全市场近70%；但民营企业的股东回报意识也逐渐增强，近十年分红金额的占比明显上升。

美国、英国、日本等境外发达市场发展时间较长，有较成熟的配套制度引导上市公司长期稳定分红，上市公司的分红持续性与增长性表现优异，部分经过长期实践的制度值得借鉴。在分红持续性上，日本连续10 年分红上市公司数量占比达76%，美国、英国的占比也分别达44%、39%，明显高于A股。在分红增长性上，美国、日本、英国等市场分红长期稳定增长的上市公司占比较高，也与A 股市场拉开明显差距。

美国、英国、日本等境外发达市场“累积盈余税制度”、不公平损害救济原则等制度经过长期实践，有效引导上市公司长期稳定分红，上市公司的分红持续性与增长性表现目前均优于A 股市场。

常态化分红的机制安排，是价值投资、长期投资、理性投资的理念反映，有助于提高投资者的持股回报和信心，活跃资本市场，吸引更多长期资金进入市场，形成良性循环。我国资本市场分红回报机制的完善，或将从调整细化现有分红机制、实施不同行业的差异化分红政策、优化股利税收政策、强化投资者监督救济、健全信息披露制度等方面发力。

风险提示：政策变化以及市场不及预期

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