利率债周报：重点关注降准、地产及化债政策

重要事件点评

7 月政治局会议：会议肯定了高质量发展成果，但也强调当前经济恢复是“波浪式”曲折前进，三、四季度在精准有力宏观调控下，国内经济有望继续温和修复，债市需着重关注降准、地产、化债三个方面。

(相关资料图)

美联储议息会议：如期加息25bp，会议声明及鲍威尔讲话弱化前瞻指引，强调根据经济数据“逐次会议进行决策”，年内降息概率较低，预计年内美债收益率仍将在3.7-4.1%高位震荡。

工企利润数据：生产端边际改善，产成品价格低位拖累营收表现，原材料成本压力的缓解使得利润率的拖累减弱。未来随着经济改善、PPI 高基数效应的减弱以及扩内需政策落地，工业企业效益数据有望延续改善态势。

资金面：央行扩大投放

月末央行呵护流动性，全口径净投放2300 亿元。货币市场利率表现分化，其中DR007 上行1bp 至1.83%，1Y 同业存单发行利率下行10bp 至2.30%，与1Y MLF 操作利率之间的利差扩大至35bp。

一级市场：专项债发行提速

供给方面，一级市场共发行利率债100 只，实际发行总额5417 亿元，净融资3236 亿元，地方政府专项债发行量继续增加。需求方面，1Y、30Y 国债发行全场倍数下滑，各期限国开债发行全场倍数均下行。

二级市场：债市波动幅度扩大

政治局会议关于地产、资本市场等方面的新提法，部分修正了市场对经济前景的“弱预期”，会议内容公布次日，10Y 国债收益率上行7bp 至2.66%，但随后三个交易日中，债市悲观情绪逐步消化，10Y 国债收益率收于2.64%。

期限利差：10Y-1Y 利差收窄

国债收益率期限利差（10Y-1Y）由87bp 缩窄至82bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由40bp 扩大至41bp。

市场展望

8-9 月需主要关注政治局会议关键提法的落实情况，一是降准落地的时点；二是地产政策的落地情况；三是一揽子化债方案的制定。正值政策落地观察阶段，利率磨底后向上调整可能性加大。在政治局会议之后到相关政策落地的时间段内，债市仍将以偏空震荡为主，风险偏好急剧骤升的概率不高，预计下周10Y 国债收益率在2.65-2.70%区间波动，曲线走陡概率较高。

风险提示：政策变化超预期，经济环境变化超预期。

关键词：