今世缘(603369)：业绩稳健增长 百亿目标可期

事件概述

公司发布23H1 经营数据，预计实现营业总收入59.70 亿元左右，同比+28.46%；预计实现归母净利润20.50亿元左右，同比+26.70%左右。据此推算，23Q2 预计实现营业总收入21.67 亿元左右，同比+30.59%左右；预计实现归母净利润7.95 亿元左右，同比+29.15%左右。

分析判断：

(相关资料图)

业绩表现符合预期，持续稳健增长

公司今年提出百亿营收目标，对应营收增长率约为27%，上半年公司表现符合目标进度，其中Q2 增速较高预计主因22Q2 基数较低。渠道方面，据公司投资者接待记录表披露，公司预计二季度库存消化好于去年同期，厂家和经销商信心较足，公司有信心完成百亿营收目标。利润率来看，公司23H1 归母净利润率为34.33%，较去年同期-0.48pct，其中23Q2 归母净利润率为36.69%，同比-0.4pct，保持稳定。考虑到公司今年在维持其他市场费用力度的同时加大品牌广告费用投放，我们认为公司经营管理效率进一步提升。

品牌带动+高端培育，多价格带协调发展

受益于近年来次高端市场的发展，四开、对开两大单品成长迅速，并带动多价格带产品协调发展。据公司投资者接待记录表披露，今年单开、淡雅、柔雅等大众价格带产品增速较快，主要受益于四开、对开的品牌力带动以及消费复苏背景下100-200+的大众消费价格带整体走强。高端品牌方面，国缘V 系发展态势良好。

据公司投资者接待记录表披露，公司在苏南地区的V9 产品重点培育导入已初见成效，南京、淮安地区基本实现全系产品有效导入，V3 经过多轮品牌精耕和渠道运作，已在省内形成较好的销售氛围。

组织架构调整，省内精耕+省外突破

7 月7 日，公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部，组成销售部。我们认为此次销售部门调整实现省内外销售统一管理，省内经验为省外突破赋能。据公司投资者接待记录表披露，今年Q1 以来，公司在省内延续整体增长，其中南京区域实现引领超越，扬泰、苏通大区增速较快；省外市场端，公司确立10 个地级市作为省外重点板块市场，明确主推国缘品牌，除长三角协同布局V 系外，全国主推主干品系开系，且从四开打头战略升级为六开打头，致力高端引领，错位竞争，培育带动四开、对开成长放量。我们认为随公司省内精耕+省外突破战略落地，省内外市场有望实现协调有序发展。

投资建议

参考公司最新经营数据公告，我们维持23-25 年营收100.2/126.14/154.65 亿元的预测，维持23-25 年EPS 为2.50/3.19/3.96 元的预测，对应最新收盘价60.11 元/股，PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险，市场扩展不及预期，消费复苏不及预期

关键词：