永和股份(605020)：邵武基地新产能已投产 持续看好公司长期发展

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事件：公司发布2023 年一季报， 2023 年一季度公司实现营收9.39 亿元，同比增长28.17%，归母净利润2922 万元，同比下降59.75%。短期业绩承压不改我们对于公司未来发展持续看好观点，我们预计2023 年高端含氟聚合物业务逐步放量，利好公司长期发展。

一季度业绩有所下降，主要是由于部分制冷剂价格有所下跌。 2023 年一季度公司氟碳化学品销量2.44 万吨，同比增长41.97%，环比下降9.29%；含氟高分子材料销量3911 吨，同比增长54.13%，环比增长55.2%；化工原材料销量4.96 万吨，同比增长182.74%。从营业收入来看，氟碳化学品营收5.22 亿元，同比增长14.38%，环比下降24.36%；含氟高分子材料营收2.66亿元，同比增长35.17%，环比增长11.74%；化工原材料营收1.3 亿元，同比增长109.53%。我们认为1 季度利润有所下滑主要是受到氟碳化学品利润收窄影响：一方面受到经济复苏不及预期的影响，产品价格有所下跌。根据百川盈孚，公司主要产品R152 一季度均价19166 元/吨，同比下降32%；R143a一季度均价19000 元/吨，同比下降35%。在含氟高分子材料中，六氟丙烯从去年一季度6 万元/吨下降至目前不足4 万元/吨，而含氟聚合物均价10.8 万元/吨，同比上涨19.02%，公司高端产品仍旧供不应求。我们认为随着未来六氟丙烯下游产品新产能的释放，产品价格将有所回升。

邵武基地产能逐步释放。2022 年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期5 万吨/年AHF 于2022 年6 月建成投产，4.4 万吨/年HCFC-22、4 万吨/年HFC-32、2.8 万吨/年TFE、6 万吨/年氯化钙、1 万吨/年HFP 等装置相继于2022 年底及2023 年3 月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期0.75 万吨/年FEP（柔性生产0.3 万吨/年PFA）装置已经投产，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1 万吨/年全氟己酮、0.3 万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段，项目建成投产后将成为公司新的利润增长点。

公司在内蒙古基地持续扩产，布局四代制冷剂，继续做强做大氟化工主业。

公司全资子公司包头永和新材料与包头市九原区政府签署《项目投资协议书》，预计投资60.5 亿建设包头永和新能源材料产业园项目，该项目以40万吨/年废盐、24 万吨/年甲烷氯化物作为基础原料， 12 万吨/年R22、6 万吨/年TFE、4.8 万吨/年HFP、5 万吨/年HCC-240fa 作为中间产品，下游建设2 万吨/年R-1234yf、2.3 万吨/年R-1234ze 联产R-1233zd 四代制冷剂，1万吨/年全氟己酮、18 万吨/年一氯甲烷、25 万吨/年氯化钙、5 万吨/年合成氨、6 万吨/年氯乙烯。项目建设周期预计48 个月。本项目将助力打造内蒙古氟化工产业的循环经济模式，同时保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，提升公司产品稳定供应能力。公司提前布局新产品有助于抢占市场份额，提高自身竞争优势。目前四代制冷剂价格在10 万元/吨以上，国外售价甚至有超过20 万元/吨，单吨净利十分可观。

维持“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025 年收入分别为51.35 亿元、64.7 亿元和78.29 亿元，归母净利润分别为4.93 亿元、7.38 亿元和9.44 亿元，EPS 分别为1.82 元、2.73 元和3.48 元。当前股价对应PE 分别为22.8倍、15.2 倍和11.9 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：制冷剂涨价不及预期、产能投放进度低于预期。

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