当前资讯!投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

上周A 股重要指数均有小幅回升，其中全部A 股估值涨0.9%、沪深300指数涨0.8%、中正500 指数涨1.0%、中小100 指数涨0.9%、创业板指涨0.2%。6 月2 日，全部A 股的市盈率从17.73 倍上升到17.89 倍，市净率从1.60 倍上升到1.62 倍，万得全A（除金融，石油石化）的市盈率从28.99倍上升到29.24 倍，市净率从2.28 倍上升到2.30 倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.85 倍、25.65 倍、20.81 倍和32.08 倍，市净率分别为1.33 倍、1.71 倍、3.01 倍和4.40 倍。

(资料图)

港股、美股及A 股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生科技的市盈率从28.12 倍上升到29.14 倍，回升幅度较大，达3.63%。恒生指数、恒生大、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别回升0.87%、0.80%、0.37%和1.62%，恒生中型股和恒生香港35指数延续下跌态势，市盈率较上周分别下降0.25%和1.75%；从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为15.90%，19.20%和22.70%；恒生小型股指数大幅高于2006 年以来中位数，最新历史分位值为84.40%，恒生中型股指数位于2006 年以来中位数附近，最新历史分位值分别为36.70%；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为66.00%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006 年以来中位数，历史分位值为10.00%。

美股重要指数市盈率较前一周均有不同程度的上涨。其中，标普500 的市盈率从23.89 倍上升到24.31 倍，涨幅为1.74%；道琼斯工业指数的市盈率从24.70 倍上升到25.16 倍，涨幅为1.88%；纳斯达克指数的市盈率从35.78倍上升到36.79 倍，涨幅为2.84%。从市盈率历史分位看，标普500 指数市盈率以较大幅度高于1993 年以来中位数，最新历史分位值为87.30%，较上周分位值上升3.7%；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993 年以来中位数，历史分位值为91.40%；纳斯达克综合指数市盈率小幅高于1993 年以来中位数，历史分位值为72.20%，分位值较上周上升3.8%。

A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为45.80%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为33.10%和28.90%，均趋于历史中位数；创业板指、中小100 指数、科创50 指数市盈率历史分位值分别为3.60%、3.90%、31.40%，均处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值无明显变化、成长股相对价值股估值有所下降。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值保持1.76 倍没有变化，市净率比值从2.25 倍上升到2.26 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.78 倍下降到2.74 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.74 倍下降到1.70 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.35倍上升到1.36 倍。

行业风格切换：上周除消费行业市盈率下跌0.97%外，各行业市盈率均有不同程度的回升。其中，稳定类行业市盈率回升幅度最大，为2.38%，其次依次为成长、周期和金融类行业，涨幅分别为1.72%、0.88%和0.40%。

截至上周五，金融板块市盈率7.35 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低0.99 倍标准差；市净率0.66 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.98倍标准差。周期板块市盈率17.89 倍，比中位数低0.36 倍标准差；市净率1.68 倍，比中位数低0.65 倍标准差。消费板块市盈率32.97 倍，比中位数高0.21 倍标准差；市净率3.37 倍，比中位数低0.54 倍标准差。成长板块市盈率45.35 倍，比中位数低0.56 倍标准差；市净率3.34 倍，比中位数低0.69 倍标准差。稳定板块市盈率16.90 倍，比中位数高0.82 倍标准差；市净率1.31 倍，比中位数低0.15 倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从5 月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以汽车、社会服务、商贸零售、计算机、美容护理等为首的8 个行业估值高于历史中位数，有电力设备、医药生物、环保、有色金属等22 个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、国防军工2 个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等29 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：6 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.64、1.93 和2.11，和前一个月相比分别上升15.93bp、下降6.47bp和下降1.08bp。6 月以来，10 年期国债利率均值为2.69，和前一个月相比下降2.77bp， 1 年期和2 年期国债利率分别下降7.98bp、9.17bp，5 年期国债利率下降8.51bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.59，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.89%；万得全A（除金融，石油石化）整体市盈率的倒数为3.42，计算风险溢价为0.72%。市场风险溢价自21 年起持续攀升，2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。

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