宏观经济研究：未来一段时间物价怎么走？

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结论：我国CPI 同比连续两个月在接近零的低位，核心CPI 持续下行，PPI降幅持续扩大，表明国内需求内生动力不足，工业企业产能相对过剩。同时5 月份出口同比转负，6、7 月降幅可能扩大，外需压力也存在，扩内需必要性进一步抬升。未来一段时间物价或将继续低位运行， PPI 底部或延后至7月，叠加市场利率下行，短期内国内货币政策进一步宽松的概率提升。

数据：5 月份CPI 同比0.2%，前值0.1%；环比-0.2%，前值-0.1%；核心CPI 同比0.6%，前值0.7%。PPI 同比-4.6% ，前值-3.6%，环比-0.9%，前值-0.5%。

要点： 5 月CPI 同比延续低位，环比已经连续3 个月低于历史均值，核心CPI 同比下行至0.6%，反映需求内生动力不强。CPI 食品方面，市场供应充足，CPI 食品环比-0.7%。5 月猪肉价格仍在震荡下行，同比由涨转降。往后看，能繁母猪已经连续数月去化，下半年猪肉价格或企稳回升，而猪价同比可能在较低位震荡，今年下半年食品价格同比或将延续低位。CPI 非食品方面，服务价格与工业消费品价格涨跌分化，CPI 非食品环比-0.1%，同比下行至0.0%。CPI 居住同比-0.2%，已持续8 个月负增，而shibor6 月期利率也在4 月份开始延续下行。

5 月PPI 环比-0.9%，同比降幅扩大1 个百分点至-4.6%，低于我们前期预测。一则国际大宗商品（油价、有色）下行，二则国内市场需求总体偏弱，工业企业整体降价去库仍在继续。从国际大宗商品价格指数来看，PPI 底部可能推后至7 月，工业企业利润可能也在将磨底期持续数月。

我们测算CPI 或也将在7月前后见底。短期看一方面物价读数低，另一方面债市仍在走强。资金、债券市场利率不断下行，5 月以来回购定盘利率与10年期国债收益率分别跌破政策利率。短期内国内货币政策进一步宽松的概率提升。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中CPI 测算值与实际值不一致的风险。

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