国家级新区城投平台梳理(5)：湖南湘江新区-观天下

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湘江新区前身为2008 年成立的长沙大河西先导区，2015 年4 月湘江新区正式获批成为我国第12 个、中部地区首个国家级新区，具有“三区一高地” 高战略定位。湘江新区位于湖南省长沙市湘江西岸，包括岳麓区全境，高新区全境，望城区8 个街镇，宁乡市5 个街镇，覆盖3个国家级园区、2 个省级园区，规划面积1200 平方公里。2022 年6 月湘江新区体制机制优化启动，将管辖范围划分为直管区域、托管区域和统筹区域，其中直管区和托管区实行“区政合一”的运行模式，新区管委会享有完整的市级行政权限和部分省级经济管理权限。

管理体制方面，2022 年湘江新区开展了新一轮的管理体制优化改革，2023 年1 月份湖南省委办公厅、省政府办公厅正式印发湘江新区管理机构“三定”规定，进一步推动管理体制机制改革进程，涉及三区合一、精简机构、辖区划分、财税独立、职能重新划分等内容。此次改革新区的领导行政级别或有所下降，但财税体制更独立，管理权限更广泛。

湘江新区基本面：经济实力方面，GDP 在几个中西部新区中处于较高水平，2022 年GDP 总量突破四千亿，近两年GDP 增速虽有所下滑，但占长沙市GDP 的比重明显提升，2022 年增至30.7%。财政收入方面，湘江新区在管理体制优化前，无独立税务局，享岳麓区归市级的税收收益，故管委会口径下财政自给率偏低，基本在10%-20%之间，且政府财力对土地收入依赖度较高。“三区合一”后，管委会口径财政自给率将大幅改善，预计“三区融合”后口径的2023 年财政自给率将达120.6%。债务方面，湘江新区管委会口径下窄口径债务率均较低，但受政府性基金收入下降及地方政府债务余额提升的影响，21 年窄口径债务率明显提升。人口方面，湘江新区是长沙新增人口的重要承载区，湘江新区2022年直属区（直管区+托管区）常住人口超210 万人。作为湘江新区直管区的岳麓区人口净流入明显高于长沙市其他区，七普常住人口较2015年增加70.0 万人，增速达84.7%，净流入人口数居9 个区县首位。

湘江新区产业基础较好，获批为国家级新区之时，就拥有 3 个国家级园区和 2 个省级园区，就已形成了装备制造、电子信息等优势产业集群。新区自成立以来紧扣“三区一高地”的战略定位，全面落实“三高四新”的任务使命，构建“一轴带动、主特互动、两业共融”的产业发展格局，目前培育形成了工程机械、电子信息和新材料三大千亿级产业集群。未来，湘江新区将坚持产业为本，聚力发展15 条产业链，推动新区产业加速迈向高端化、数字化、智能化，构建高效融合的产业生态圈。2022 年管理体制的优化，扁平化、大部制运行机制，更为独立财税权限为其集中精力进行经济建设打下坚实基础。

湘江新区内城投平台数量较少，仅有2 家核心开发主体，为湖南湘江新区发展集团有限公司和长沙先导投资控股集团。业务分工方面，湘江新区各平台区域分工明确，湘江集团和先导控股分别负责梅溪湖国际新城、大王山旅游度假区、岳麓山国家大学科技城三大片区的综合开发任务和洋湖片区、滨江片区及月亮岛文旅新城片区的综合开发任务。平台债务方面，本文对湘江集团和先导控股2 个主平台进行分析，具有以下特征：（1）随着湘江新区开发建设工作的逐步完成，湘江集团有息债务规模增速放缓，先导控股有息债务规模逐年压降；（2）两家核心平台均以银行借款为主，其中湘江集团非标占比较高但呈下降趋势；（3）湘江集团债务期限结构合理，先导控股虽短期有息债务规模较高，但近年期限结构不断改善；先导控股2024 年及2025 年面临一定债券本息兑付压力。对外担保方面，2 家平台对外担保比率均较低。市场表现方面，我们筛选出湘江新区平台已发行的公募债，以其近三月（以2023 年5 月13 日为计算起点）的成交数据为样本，观测湘江新区平台的市场表现。

湘江集团和先导控股发行的债券成交收益率相近，债券成交期限为0-5年，加权YTM 在2.5%-4.0%之间；梅溪湖投资仅有一只存续公募债（20梅溪湖），成交收益率略高于其余两家平台公募债，加权YTM 在3.3%-4.0%之间。

风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。

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