华电国际(600027)：火电盈利改善叠加参股增厚 23Q1归母净利同比+82%-焦点快播

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公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司完成营收319.78 亿元，同比增长10.98%；归母净利润11.34 亿元，同比增长82.3%。

点评：

收入端：量价齐升，23Q1 营收同比+11%

电量上，2023Q1 公司完成发电量562.69 亿千瓦时，同比增长0.34%。煤电方面，2022 年公司新增煤电装机1.34GW，其中平江1GW，天津开发区0.34GW（22Q1 试运行），两者新增发电量13 亿千瓦时。总体来看，23Q1 公司完成煤电发电量514 亿千瓦时，同比增长0.8%，主要系新增机组。气电方面，23Q1 完成发电量41 亿千瓦时，同比基本持平。水电方面，23Q1 完成发电量8.1 亿千瓦时，同比下降22%。电价上，2023Q1 公司平均上网电价约为531 元/兆瓦时，同比提高15 元/兆瓦时。

成本端：压力有所减弱，助力盈利能力提升

现货煤价年初以来总体呈现下行趋势，加之现货煤价下行下长协煤履约率有望提升，公司煤机成本端压力有望有所减轻。叠加电价提高，公司煤电盈利性同比有望改善，我们预计煤电板块一季度或已实现盈利。展望未来，国内煤价目前仍处于相对较低水平且库存水平较高，我们认为二季度煤电盈利仍有望持续改善。

投资收益：参股新能源和煤炭，大幅增厚业绩

公司参股新能源和煤炭企业增厚收益，2023 年一季度投资收益为11.83亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为11.72 亿元。其中新能源方面，公司持有华电新能31.03%的股权。华电集团规划十四五新增新能源装机75GW，截至2022 年3 月末华电新能新能源装机为27GW。光伏上游价格较去年已有明显回落，其装机有望加速扩张。

投资建议：

考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025 年归母净利润为54、69、80 亿元，对应PE12、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等

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