华峰铝业(601702)：逆势量利齐升 彰显强ALPHA属性

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事件：公司近期发布2022 年年报和2023 年一季报，全年实现营收85.4 亿元，同比+32.5%；实现归母净利6.7 亿元，同比+33.1%。23Q1 实现营收20.0 亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+65.0%。营收环比-10.0%，归母净利润+13.7%。

彰显先进管理水平，铝热传输材料和电池料销量整体提升23%至32.8 万吨。尽管22 年初和年底生产和物流运输饱受困扰，但公司仍然实现了23%的销量增长，并且在这一严峻形势下彰显前瞻的管理水平，对两地实施驻场生产，协调上海重庆工厂两地生产调度，强大的保供能力进一步加强公司在铝热传输材料的地位。

重庆工厂先进产线效益显现，23Q1 净利率提升至8.5%。依托新设备后发优势，重庆工厂采用的整套设备为大卷设计，有助于公司产品成品率的提升，23Q1 净利率在22 年7.8%基础上提升至8.5%。

拟扩产15 万吨，新能源业务有望成为新利润增长点。 “年产15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”被列为2023 年重庆市重大项目名单，该项目有望为新能源业务在内贸销售的比例提升至1/3 以上这一目标提供产能保障。

公司铝热传输材料主要用于汽车，考虑汽车行业增速放缓，我们下调公司毛利率假设，预计公司2023-2025 年EPS 为0.79、0.95、1.07 元（原23-24 年0.84、0.99元），根据可比公司2023 年19X PE 的估值，维持买入评级，目标价15.01 元。

风险提示

重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

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