紫光股份(000938)：业绩超预期 新华三可比口径营收利润高增

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事件概述：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年一季度报告，整体实现营业收入165.29 亿元，同比增长7.74%，归母净利润4.39 亿元，同比增长17.92%，扣非归母净利润3.37 亿元，同比下降7.19%。子公司新华三集团实现营收106.42亿元，同比增长1.62%，净利润6.96 亿元，同比增长5.61%。

高基数维持增长态势，重点产品市占率领先。

考虑到22 年一季度互联网厂商因缺芯大规模提前备货，新华三高基数情况下本期维持正增长。参考21 年互联网库存水位正常时数据，新华三营收81.95 亿元，净利润4.95 亿元，23 年分别提升29.85%、40.53%，增速较高。市场份额方面，公司在多个关键领域取得突破，以技术创新进一步扩大领先优势，夯实公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力，2022 年在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，份额排名第二；中国企业网路由器市场份额持续位列第二；中国企业级WLAN 市场份额连续14 年蝉联第一；中国X86 服务器市场份额保持第二，GPU 服务器国内市场份额排名第二。

满足市场需求，研发费用相应提升。

2023Q1，除研发费用率略有提升外，公司各项费用率基本持平，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.33%/1.41%/8.45%/-0.09% ， 同比-0.24/+0.13/+0.97/+0.21pct。新华三计划于今年发布800G 交换机和800G 光模块，将支持大带宽、低时延和无损网络的交换机部署和满足AI 时代网络需求。

全面布局数智创新，致力拓展国际市场。

子公司新华三加快“云-网-算-存-端”布局和数智创新，把握新一轮技术发展方向。在“AI in ALL”技术战略指引下，公司推出H3C UniServer R5000 系列AI服务器、能全面支持在网计算的H3C P4 可编程交换机等数字基础设施；产品与解决方案持续在政府/运营商/金融/电力能源/教育/医疗/交通/智能制造等多领域深度应用。公司持续深耕国际市场，着力将海外市场打造为收入增长的“第二曲线”。2 月，新华三在印度尼西亚成功举办2023 NAVIGATE 领航者国际峰会，发布全新海外战略，助力多国客户打造面向未来的数字化底座。公司进一步加大IT、智能终端、PC 以及园区、运营商整体解决方案的“出海”力度，并已在亚、欧、非、拉美等地区设立17 个海外分支机构，海外合作伙伴超过1500 家，在37 个国家和地区建立了备件库，服务可覆盖176 个国家及地区。

投资建议：公司积极拥抱AIGC 新技术、新业态，拓展海外业务规模，看好公司产品实力与技术研发能力，看好公司海外营收第二曲线增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.84/34.71/40.77 亿元，当前市值对应的PE倍数为29x/24x/20x。维持“推荐”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

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