债市聚焦系列：如何看待银行委外的现状与未来？

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2022 年大量资金回流银行表内，对银行委外形成规模冲量效应，同时下半年的净息差压力也导致银行对委外需求出现小幅的边际提升。据我们测算，2022年末银行业表内外委外规模约为13.1 万亿元，虽然银行表内委外规模小幅上涨，但表外理财在赎回潮中大幅受损仍推动整体委外规模小幅回落。我们认为此次规模压降放缓或预示银行委外业务将逐步回归中性水平，而内部机构的需求分化，以及结构和模式上的进一步优化将更为关键。

商业银行委外业务的历史沿革：监管下的趋利投机和自身投研能力不足构成了银行委外业务产生的两个客观因素；但委外业务的无序扩张也可能引发市场资金过度嵌套，同时给委托机构带来更大的底层风险，因此更需强调外部规范监管对委外业务的必要引导；简单回顾商业银行委外的发展史：同业存单和资管市场的高速发展推动银行委外经历了一段“黄金时代”，2017 年后监管趋严又导致银行委外全面受限。

2022 年银行委外规模有何变化？（1）上市银行表内委外规模测算：我们选取了39 家披露数据较为完整的上市商业银行为核心样本进行测算，截至2022 年末39 家银行表内委外共9.25 万亿元，规模小幅上升，但委外依赖度上行有限，二者分化反映规模扩张更多源于2022 年银行负债端存款冲量，而非银行业务思路出现了根本性转变。（2）银行表外理财委外规模测算：2022 年末银行表外理财的委外依赖度区间为5.13%-6.13%，对应1.42-1.70 万亿元的委外规模，二者同环比有所回落，但较2021H1 则基本持平。（3）2022 年银行业整体委外规模测算：2022 年末银行业表内外委外总规模约13.1 万亿元，同环比小幅回落，其中表外理财在赎回潮中的净值亏损是总规模回落的主要原因。

谁是银行委外的“主力军”？我们发现规模最大的国有行和规模最小的农商行委外依赖度最低，城商行和部分股份行委外依赖度偏高；规模上，股份行和城商行是银行委外的主力，但近年来基本保持收缩，2022 年下半年国有行和城商行委外规模再度扩张；国有行是金融体系承接央行宏观政策调控的示范先锋，运营理念上相对审慎，更多强调安全性、流动性原则为核心，因此对委外业务的需求并不强；股份行近年来业内激烈的规模竞争导致其对业绩有较高的考核要求，大部分股份行的委外依赖度位于5%-10%之间，但也出现个别高低分化的差异发展；城商行和农商行的委外依赖度出现显著差异，主要源于监管环境和收益需求两方面因素，城商行目前仍面临较大的息差压力，对资产收益的需求或导致其委外依赖度短期内维持在相对较高水平，中长期则预计维持缓速压降。

银行委外业务未来将如何发展？（1）波动而非趋势：我们认为2022 年银行委外的规模上涨是波动而非趋势，在市场制度和监管机制逐渐完善后，银行对委外本身存在客观且刚性的需求，预计未来整体规模将回归市场机制作用下的中性水平，2023 年整体规模或维持在12-13 万亿水平波动。（2）结构重于总量：相比规模变化，银行委外业务未来进一步落实结构优化的趋势将更为明显，2023 年银行表内基金类委外占比或超过60%。（3）监管背后是穿透：

2022 年末银行表内委外中FVTPL 占比升至66.28% ，AMC 占比降至32.60%，FVTPL 的规模占比将继续上升，预计达到70%以上的水平。（4）需求背后是收益：资本新规的穿透方法或利好结构更透明、穿透更便利的公募产品，同时目前银行在较大的息差压力下也有动力多配信用债，公募基金类委外产品或是安全边际下更好的配置窗口，或成为委外业务长期的转型方向。

风险因素：银行年报披露有误；委外测算模型存在误差；未来监管政策趋严。

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