全球微资讯！盟升电子(688311)：业绩有望走出底部；制导装备核心配套成长可期

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事件：公司4 月28 日发布2022 年报，全年实现营收4.79 亿元，YoY+0.65%，归母净利润0.26 亿元，YoY -80.67%。同时发布2023 年一季报，1Q23实现营收0.41 亿元，YoY +232.11%；归母净利润-0.19 亿元，去年同期为-0.12亿元。业绩表现低于市场预期，部分项目和产品延期交付系主要原因。

项目进度滞后影响收入确认；费用增加影响利润率。1）4Q22 实现营收2.5亿元，YoY +1.9%；归母净利润0.2 亿元，YoY -80.7%。4Q22 毛利率同比下滑14.7ppt 至44.3%；净利率同比下滑27.1ppt 至7.3%。公司研制项目技术交流、联合实验受阻，后续订单未能按期实施；批产项目受供应链、验收等影响未能正常推进。2）2022 年毛利率同比下滑10.9ppt 至48.7%；净利率同比下滑22.6ppt至5.7%。毛利率下降、天府新区科技园投用增加固定资产折旧等致净利润下降。

1Q23 毛利率同比下滑13.2ppt 至41.7%；净利率同比提升49.1ppt 至-50.5%。

产品结构变化致毛利率下滑；订单稳定增长。2022 年，分产品：1）卫星导航：营收3.7 亿元，YoY+0.8%，占总营收78%，毛利率同比下滑12.88ppt至54.0%，产品结构变化、国产替代致原材料涨价系下滑主因；2）卫星通信：

营收1.0 亿元，YoY-0.3%，毛利率同比下滑4.55ppt 至29.6%，产品结构和数量变化系下滑主因。分行业：1）国内：营收4.7 亿元，YoY-0.3%，占总营收99%，毛利率同比下滑11.60ppt 至48.1%；2）国外：营收0.1 亿元，YoY+219.1%，毛利率同比提升57.29ppt 至94.3%，公司售后服务附加值高系提升主因。产销量：1）卫星导航：产量同比减少2.8%至4376 台/套；销量同比减少21.4%至3113 台/套。2）卫星通信：产量同比增加69.0%至5701 台/套；销量同比增加1.5%至3367 台/套。订单增加但部分产品未能交付致库存量增加。

费用增加影响利润率；确认激励费用501 万元。2022 年期间费用率同比增加13.7ppt 至42.4%：1）销售费用率同比增加1.5ppt 至6.1%；2）管理费用率同比增加6.4ppt 至19.5%；3）研发费用率同比增加3.6ppt 至16.8%。2022年确认股份支付费用501 万元。截至1Q23 末：1）应收账款及票据6.4 亿元，较年初减少2.1%；2）预付款项0.2 亿元，较年初增加36.4%；3）存货2.9 亿元，较年初增加8.3%；4）合同负债0.02 亿元，较年初减少9.7%。

投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望快速增长。积极布局电子对抗打造第二增长极。2022 年实施股权激励彰显长期发展信心。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是2.40 亿元、3.43 亿元、4.76 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别是32x/23x/16x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，给予2023 年40 倍PE，2023 年EPS 为2.09 元/股，对应目标价83.60 元。维持“推荐”评级。

风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

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