上声电子(688533)系列点评之七：股权激励发布 2023加速升级

事件概述

【资料图】

公司发布2022 年报：2022 全年实现营收17.69 亿元，同比+35.9%，归母净利润0.87 亿元，同比+43.7%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比+30.4%；其中22Q4 实现营收5.68 亿元，同比+47.5%，环比+18.3%，归母净利润0.29 亿元，同比+74.8%，环比+28.8%。

同期公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）。

分析判断：

汽车声学龙头 2023 加速升级

营收端：2022 全年实现营收17.69 亿元，同比+35.9%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、比亚迪等）配套增长拉动，其中22Q4 实现营收5.68 亿元，同比+47.5%，环比+18.3%。分业务看，车载扬声器、车载功放、AVAS 2022 年收入分别13.82、2.68、0.57 亿元，同比分别+21.3%、+226.4%、+116.1%，值得注意的是，2022 年公司扬声器单价提升至20.7 元/只，对比2020-2021 分别提升18.4%和8.9%；分区域看，2022 年境内、境外收入分别9.63、7.44 亿元，同比分别+68.1%、+10.2%，境内增速亮眼。

利润端：2022 全年公司毛利率20.3%，同比-6.4pct，主要受原材料及芯片价格上涨影响，根据Wind 行业数据，公司重要原材料金属钕2022 全年价格平均82.8 万元/吨，同比+39.2%。

22Q4 伴随原材料价格走低，公司毛利率环比提升1.9pct 至20.7%，其中扬声器业务22Q4 毛利率23.6%，对比22Q1-Q3 提升4.6pct（我们预计未有补偿款收入确认），如此前提下后续建议重点关注扬声器业务毛利率修复。

费用端：2022 年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、7.1%、6.2%、-1.2%，同比分别-0.5pct、-2.9pct、-0.6pct、-3.6pct，合计-7.5pct，对冲毛利率下滑影响，规模效应凸显。

发布股票激励计划 保障公司中长期发展

同期公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）：拟授予限制性股票320.0 万股，占公司股本总额2%，首次授予293.3 万股，预留26.7 万股；授予价格26.6 元/股，相较现价折价32.5%；首次授予对象182 人，占2022 年底员工总数的8.5%，董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员、核心骨干员工等均有覆盖。归属期限分三期执行，每期归属比　　例各40%、30%、30%。

公司层面2023-2025 年业绩考核要求：1 ）归属比例100%：以2020-2022 年平均净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%；2）归属比例80%：以2020-2022 年平均净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于24%、40%、56%；3）归属比例60%：以2020-2022 年平均净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于18%、30%、42%。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司中长期发展。

行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务

汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10 年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022 年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。

扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100 元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2 起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。

从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。

投资建议

电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。鉴于2023 年行业价格战影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024 年营收由27.73/37.69 亿元调整为25.17/36.82 亿元， 归母净利由2.51/4.14 亿元调整为2.18/3.66 亿元，EPS 由1.57/2.59 元调整为1.36/2.29 元；新增2025 年营收预测47.89 亿元，归母净利预测5.38 亿元，对应EPS 3.36 元。对应2023 年 4 月27 日39.38 元/股收盘价，PE 分别29/17/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。

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