石英股份(603688)：业绩大超预期 资源保障能力优异 全球速看料

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在行业供需缺口持续扩大的背景下，预计公司中内层砂销量继续快速提升，同时公司具备寻找、检测并锁定矿源方面的综合优势，成本保持相对稳定。考虑到当前公司估值基本消化至10xPE 的水平，且未来1~2 年产品价格有望维持高位，我们认为当前位置公司具备较高的安全边际，维持“买入”评级。

2023 年一季度业绩同比大幅增长839.62%。公司公告2023 年一季度业绩，营业收入12.23 亿元，同比增长370.52%；归母净利润8.21 亿元，同比增长849.62%；扣非净利润8.08 亿元，同比增长792.70%，一季度业绩大幅超出市场预期，主要由于产品价格持续上涨，并且中内层砂销售占比大幅上升。

一季度光伏高纯砂产销环比小幅下降，涨价幅度有所扩大。2023 年1 月份，由于春节放假及员工感染休息，公司产能利用率受到一定影响，但2 月份公司随即恢复满产状态，预计2023Q1 公司光伏高纯砂实际产销量环比2022Q4 小幅下降。产品结构方面，中内层砂对石英坩埚的质量影响至关重要，随着中内层砂供需缺口持续放大，预计公司的中内层砂销售占比持续上升。展望未来，预计公司二期高纯砂6 万吨项目在9 月份之后投产，将支撑公司高纯砂产销量进一步增长。从中期维度来看，尤尼明扩产增量较小且主要在2024~2025 年释放，对行业整体供需影响有限。价格方面，随着硅料投产刺激需求，下游装机需求呈现一季度淡季不淡的情况，而供给端又小幅收缩，2023Q1 高纯砂涨价幅度较2022Q4 进一步扩大。考虑到当前头部三家企业尤尼明、TQC 和石英股份的产能已经满产，9 月份之前中内层砂增量较小，而需求环比持续上升，预计后续供需缺口将进一步放大，涨价幅度将进一步提升。另外，公司具备寻找、检测并锁定矿源方面的综合优势，成本保持相对稳定。

半导体业务未来有望成为第二成长曲线。公司在半导体领域积累了丰富的提纯及生产技术，已通过相应国内外头部半导体厂商的认证，半导体业务收入也维持50%以上的成长。展望未来，公司继续研发迭代工艺水平，同时也积极探索优质高纯石英砂资源，有利于在资源端保障公司的稳定可持续生产。

风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期；行业供给端竞争加剧；海外扩产超预期；

盈利预测、估值与评级：考虑高纯砂价格弹性进一步放大且产品结构优化的预期，我们上调公司2023~2025 年EPS 预测至13.78/26.85/34.06 元（原为9.76/16.25/20.69 元）。考虑到同为产业链上下游的欧晶科技2023 年PE 估值在15x 左右，但公司作为上游资源品，利润波动性更大，给予一定估值折价，我们给予公司2023 年14x PE，维持目标价190 元，维持公司“买入”评级。

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