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    春秋航空(601021):跨过至暗时刻 1Q23率先实现盈利

    2023-04-28 13:26:18  |  来源:国信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    春秋航空披露2022 年年报及2023 年一季报。2022 全年营收83.7 亿元(-22.9%),归母净利润-30.4 亿元,其中四季度单季营收17.6 亿元(-20.5%),归母净利润-13.0 亿元。2023 年一季度营业收入38.6 亿(+63.6%),归母净利润3.56 亿。

    2022 疫情冲击营收下降,1Q23 业务量迅猛回升。2022 年疫情影响贯穿全年,公司旅客运输量1361 万,同比降36.1%,相比2019 年降39.2%,拖累营收下滑,但随着民航1Q23 迎来全面复苏,公司业务量迅猛回升,1Q23 旅客量500.4 万人次,同比增长16.3%,恢复至19 年同期的95.7%,客座率回升至86.88%,同比提高14.62pct。一季度公司运价同比显著上涨,国内线客收相比19 年实现近两位数增长,带动营收同比大增63.6%。

    运力腾挪灵活,低成本航空韧性凸显,1Q23 率先盈利。2022 年航油价格保持高位,全年航油成本为39.5 亿,同比升17.3%,带来成本压力,1Q23 公司航油成本12.6 亿,同比仍有明显提升,但由于公司机队结构单一,均为窄体客机,运力腾挪灵活,在国际航线尚未全面恢复之时,运力大量转投国内,全面摊薄固定成本,公司单位非油成本与19 年同期基本持平,显著优于大航。得益于民航复苏运量及运价全面上行,公司率先实现盈利。

    看好民航供需反转方向,公司成长性及周期弹性兼备,业绩有望持续提升我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022 年民航机队增速大幅放缓,为供需反转创造先决条件,2023 年三大航预计飞机增速仅为3.6%,海航未来几年机队扩张计划更为保守,预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023 年夏秋换季后国内客运航班量已超2019 年同期,国际地区航线航班量也在持续增长,客流不断恢复。预计五一假期需求火热,也进一步推升暑运预期,伴随着需求持续复苏,民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡,运价水平有望持续强势。公司成长性及周期弹性兼备,业绩有望持续提升。

    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

    投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。

    考虑到相比于前次报告,防疫政策优化时点早于预期,民航业复苏节奏提前,因此上调盈利预测,自1.1 亿、29.1 亿分别上调2023-2024 年盈利预测至23.1 亿、38.4 亿,引入2025 年盈利预测,预计2025 年公司盈利47.4 亿,维持“买入”评级。

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