春秋航空(601021)：跨过至暗时刻 1Q23率先实现盈利

(资料图)

春秋航空披露2022 年年报及2023 年一季报。2022 全年营收83.7 亿元（-22.9%），归母净利润-30.4 亿元，其中四季度单季营收17.6 亿元（-20.5%），归母净利润-13.0 亿元。2023 年一季度营业收入38.6 亿（+63.6%），归母净利润3.56 亿。

2022 疫情冲击营收下降，1Q23 业务量迅猛回升。2022 年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量1361 万，同比降36.1%，相比2019 年降39.2%，拖累营收下滑，但随着民航1Q23 迎来全面复苏，公司业务量迅猛回升，1Q23 旅客量500.4 万人次，同比增长16.3%，恢复至19 年同期的95.7%，客座率回升至86.88%，同比提高14.62pct。一季度公司运价同比显著上涨，国内线客收相比19 年实现近两位数增长，带动营收同比大增63.6%。

运力腾挪灵活，低成本航空韧性凸显，1Q23 率先盈利。2022 年航油价格保持高位，全年航油成本为39.5 亿，同比升17.3%，带来成本压力，1Q23 公司航油成本12.6 亿，同比仍有明显提升，但由于公司机队结构单一，均为窄体客机，运力腾挪灵活，在国际航线尚未全面恢复之时，运力大量转投国内，全面摊薄固定成本，公司单位非油成本与19 年同期基本持平，显著优于大航。得益于民航复苏运量及运价全面上行，公司率先实现盈利。

看好民航供需反转方向，公司成长性及周期弹性兼备，业绩有望持续提升我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022 年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023 年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023 年夏秋换季后国内客运航班量已超2019 年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。预计五一假期需求火热，也进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。公司成长性及周期弹性兼备，业绩有望持续提升。

风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，因此上调盈利预测，自1.1 亿、29.1 亿分别上调2023-2024 年盈利预测至23.1 亿、38.4 亿，引入2025 年盈利预测，预计2025 年公司盈利47.4 亿，维持“买入”评级。

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