环球头条：航天电器(002025)2023年一季报点评：1Q23利润增长38%；精益生产降本成效显著

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事件：公司4 月26 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收17.8 亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.2 亿元，同比增长38.1%；扣非净利润2.1 亿元，同比增长37.8%。业绩表现好于市场预期，公司精益生产带来利润率提升。

1Q23 盈利能力提升；23 年营收计划增长20%。1）1Q23 毛利率为35.9%，同比提升0.3ppt；净利率为14.0%，同比提升1.8ppt。公司持续加大新市场、新领域和重点客户的拓展，1Q23 营收实现稳步增长；此外，公司深入推进精益管理、精益生产和降本增效并取得明显成效，盈利能力有所提升，归母净利润实现较快增长。2）2023 年，公司计划实现营收72.0 亿元，YoY +19.6%。

费用管控能力提升；经营现金流改善明显。期间费用率同比减少1.7ppt 至16.5%：1）销售费用率同比减少0.2ppt 至2.3%；2）管理费用率同比减少1.2ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.04%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比减少0.4ppt 至6.8%。截至1Q23 末：1）应收账款及票据56.8 亿元，较年初增加15.3%；2）预付款项1.1 亿元，较年初增加14.5%；3）存货9.6 亿元，较年初减少7.8%；4）合同负债0.7 亿元，较年初减少58.1%。1Q23：1）经营活动净现金流为-2.9 亿元，去年同期为-5.1 亿元，主要系公司优化外购材料、外协加工费用结算模式，适度增加商业票据的使用所致；2）投资活动净现金流为-0.8 亿元，去年同期为-0.6 亿元；3）筹资活动净现金流为0.2 亿元，去年同期为0.01 亿元，主要系控股子公司广东华旃向商业银行借款3000 万元所致。

上调2023 年预计关联交易；激励推进持续改善盈利能力。2023 年，公司：

1）向关联方航天科工下属单位销售连接器、微特电机、继电器、光模块及线缆组件等产品预计金额为22 亿元，较2022 年实际发生金额增加47.5%；2）向关联方航天科工下属单位采购金属材料、精密元器件等物料预计金额为1.6 亿元，较2022 年实际发生金额增加64.6%。公司在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，相关产品在特种领域市占率高，充分受益于“十四五”期间航空航天等领域的景气发展，同时公司加速布局民用电机领域，打开中长期成长空间。

2021 年8 月，公司定增14.3 亿元扩产，随着产能逐步释放，公司有望打开成长空间；2022 年11 月，公司股权激励计划落地，进一步落实高质量管理方案，充分提振发展信心，有望激发公司经营活力与成长潜力。

投资建议：公司是我国特种连接器核心供应商，产品在航天领域的应用占比不断提升。2021 年定增募资14.3 亿元扩产释放弹性；2022 年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为8.47 亿元、12.44 亿元、17.91 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别为36x/24x/17x。

我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等

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