温氏股份(300498)：出栏规模稳健扩张 畜禽价格触底拖累当期业绩

【资料图】

投资要点：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年全年，公司实现营业收入837.1 亿元，同比+28.9%，实现归母净利润52.9 亿元，同比+139.5%；2023 年一季度，公司实现营业收入199.7亿元，同比+36.9%，实现归母净利润-27.49 亿元。由于3 月生猪与黄鸡价格的持续低迷，同时养殖成本阶段性上行（主要受前期压栏影响料肉比下滑，叠加一定季节性影响），公司23Q1亏损幅度超出申万宏源预期（我们在季报前瞻中预计公司单Q1 亏损20 亿元）。

生猪养殖：22H2 景气底部回暖，盈利大幅改善。2022 年全年，公司生猪养殖业务量价齐升，盈利底部回暖。全年共出栏生猪1791 万头，同比+36%，出栏均重120kg，出栏规模稳健增长，基本实现1800 万头的出栏目标。全年毛猪销售均价约19.05 元/kg，同比+9.6%。全年生猪养殖综合成本约17.2 元/公斤，贡献利润约36 亿元，在饲料价格大幅上行的基础上基本完成了17 元/kg 的成本目标。23Q1 出栏规模维持快速增长，猪价大幅下滑致再陷亏损。2023 年一季度，公司出栏生猪560 万头，同比+39%，生猪销售均价约14.9 元/kg，出栏均重119kg/头。

受冬季疫病及主动淘汰种猪的影响，Q1 生猪养殖成本小幅上行，但总体保持逐月下降的趋势。

预计综合成本在17.5 元/kg 左右，单Q1 生猪养殖业务亏损约17-18 亿元。往后展望，公司依然朝着设定目标2023 年出栏生猪2600 万头，综合成本16 元/kg 以下努力，生猪养殖业务保持稳健的发展。

肉鸡养殖：22 年景气底部回升，维持黄鸡出栏规模取得较好盈利。公司为全国黄羽肉鸡养殖规模第一的企业，市占率超25%（据《中国禽业导刊》，2022 年全国黄羽肉鸡累计出栏37.3 亿只，同比-7.9%）。2022 年在行业供给明显收缩的背景下，公司仍保持了相对稳定的出栏规模，全年共销售肉鸡10.81 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比-1.8%，销售均价15.47 元/kg，同比+17.2%。全年肉鸡综合成本约14 元/kg，羽均盈利约3 元，贡献利润约32 亿元。23Q1 出栏增速提升，然黄鸡价格低迷，肉鸡养殖业务亏损明显。2023 年一季度，公司销售肉鸡2.67亿只，同比+17.7%；受疫情及低迷猪价的影响，整季黄鸡价格低迷。公司1-3 月的黄鸡销售均价分别为12.5/12.7/13.3 元/kg。受压栏肉鸡料肉比上升及饲料价格上行的影响，养殖成本边际有所提升，预计肉鸡综合成本在14.5 元/kg 左右，单Q1 肉鸡养殖业务亏损约9-10 亿元，羽均亏损在3.5 元左右。

看好畜禽景气反转，上调2024 年盈利预测，维持“增持”评级。 由于畜禽价格的下跌时点先于此前预期，同时23Q1 价格下跌的幅度亦高于此前假设，我们下调了公司2023 年盈利预测；与此同时行业产能去化的时点和幅度均将超过此前预期，因此我们上调了2024 年盈利预测，并新增2025 年预测值。预计公司2023-2025 年公司实现营收995.2/1246.4/1328.4 亿元，同比+19%/+25%/+7%，实现归母净利润67.3/166.9/120.5 亿元（调整前23-24 年预测值为103.7/128.3 亿），当前股价对应PE 估值19X/8X/11X，维持“增持”评级。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；饲料原料价格大幅上行；养殖疫情爆发。

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