广联达(002410)2023年一季报点评：Q1收入稳定增长 预计全年逐步加速

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公司Q1 收入稳定增长，伴随建筑行业恢复企稳、公司内部组织调整逐步完成，预计各业务线全年有望持续加速，我们不改公司全年高增长预期。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年75 倍PE，目标市值1016 亿元，对应目标价85 元，维持“买入”评级。

公司发布2023 年一季报，收入实现稳定增长。公司2023 年一季度营业总收入13.1 亿元，同比+16%；归母净利润1.2 亿元，同比+10%；扣非归母净利润0.94亿元，与去年同期持平，Q1 整体业绩保持平稳增长。

造价仍是核心增长驱动，但新签订单或受内外两重因素影响有所承压。公司Q1造价业务收入10.6 亿元，同比+12%，是整体收入增长的主要来源，主要得益于去年底较高的云合同负载储备（2022 年底云合同负债26.75 亿元）。但公司Q1 新签云合同出现下滑，我们认为主要有以下两点原因：1）外部因素：一月份疫情集中过峰叠加春节期间是建筑行业的开工淡季，影响了客户的新签与续约；2）内部因素：公司为了适应行业需求的变化，年初主动启动了产品和组织架构的调整，工作重心或有所倾斜。全年来看，伴随建筑行业恢复企稳、公司内部组织调整完成，造价业务Q2 起有望加速增长。同时，在成本大数据、基建算量等新产品线的拉动下，公司有望顺利完成全年50 亿云合同的目标。

施工业务表现良好，重点推动渗透率和覆盖率提升。公司Q1 施工业务收入1.45亿元，同比+34%，其中项目级智慧工地和企业级项目管理的产品预计均有良好表现。Q1，在一月份疫情集中过峰等外部因素影响下，公司施工业务仍保持较高增速，得益于合同余粮充足，实施交付效果良好，也跟客户更加重视精细化管控有关。从今年战略重点来看，公司一方面将更加聚焦单客户渗透率提升，即重点客户要把产品用在更多项目上，另一方面将持续提升客户覆盖率，加速推广至更多国央企及建筑特级资质企业。公司预计全年施工业务收入增速达到30%以上。

管理效能有所提升，现金流情况表现符合预期。公司23Q1 销售费用/管理费用/研发费用分别为3.37/2.85/4.15 亿元，费用率分别为25.7%/21.7%/31.6%，同比+0.7/-0.9/+4.3pcts，其中管理费率持续下降，体现了良好的管理效能。现金流方面，Q1 经营活动现金流净额-9.24 亿元，去年同期-3.84 亿元，主要是发放年终奖和绩效工资（上年同期尚未发放）及金融业务发放贷款及垫款增加所致，若剔除这两个因素，公司经营活动现金流基本和去年同期持平。另一方面，公司应收账款10.36 亿元，比年初余额有所下降，主要是回款力度加大，效果良好。

组织架构改革顺利推进，一体化战略持续深化。公司年初启动了组织架构调整，将造价、施工、设计三大业务线分成了四大客户群和12 条产品线。我们认为，此战略是公司为满足行业变化主动做出的调整，未来销售策略将更加重视一体化战略，将三大业务线整合到一起，将会更有助于一体化的落地，做大单客户的价值量，同时提升客户的渗透率和覆盖率，深化建筑IT 一体化领军者地位。

风险因素：宏观经济复苏不及预期；建筑与地产新开工不及预期；公司向数字新成本业务转型速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；公司回款不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司Q1 收入稳定增长，伴随建筑行业恢复企稳、公司内部组织调整完成，预计各业务线全年有望持续加速，我们不改全年业务高增长预期。维持2023-2025 年营业收入预测为85.7/108.5/135.5 亿元，维持归母净利润预测为13.5/18.4/24.3 亿元。参考可比公司金山办公、中控技术、中望软件、恒生电子估值水平（Wind 一致预期对应2023 年平均76xPE），考虑到公司建筑信息化行业龙头地位、成长的高确定性等因素，给予公司2023 年75 倍PE，目标市值1016 亿元，对应目标价85 元，维持“买入”评级。

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