【天天热闻】新宙邦(300037)：Q1电解液盈利下滑明显 氟化工维持高景气

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投资要点

2023 年Q1 公司实现归母净利润2.46 亿元，环比下降22.32％，符合市场预期。2023 年Q1 公司实现营收16.47 亿元，同比下降39.27％，环比下降29.37%；归母净利润2.46 亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32％，扣非归母净利润2.28 亿元，同比下降54.62%，环比下降20.9%。

此前预告归母净利2.15-2.65 亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。

电解液2023Q1 出货环比下降20%，预计Q2 盈利触底。我们预计公司23 年Q1 出货2.2-2.3 万吨，环比下降20%，2023 全年预计出货15 万吨，同比增长40%。盈利方面，23Q1 单吨净利我们预计近0.2 万元/吨，接近上轮价格战的盈利低点，4 月受六氟去库存影响电解液价格进一步下探，我们预计Q2 盈利触底，此后可基本维持稳定，我们预计全年利润贡献3 亿元左右，同比下滑60-70%。

氟化工业绩同比大增70%，3M 停产助力公司市占率进一步提升。氟化工23Q1 我们预计贡献近1.6 亿元，同比大增70%，环比持续微增。3M计划2025 年前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS 的添加剂产品的业务，供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升，龙头地位稳固。且23Q2 公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，23 年氟化工业务有望贡献8 亿元以上利润，24-25 年仍有望维持每年50%增长。此外，电容器化学品我们预计Q1 贡献利润0.2 亿元以上，全年贡献1 亿元以上，半导体化学品全年预计贡献0.2 亿元以上，均贡献稳定增量。

存货管理稳健，经营性现金流同环比高增。23Q1 期间费用3 亿元，同比下降9%，环比下降25%，期间费用率15.9%，同比增长5.3pct，环比增长0.9pct。Q1 末公司存货8 亿元，较年初下降12%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为7 亿元，同比增长43%，环比增长106%，主要系支付材料采购款减少；资本开支为5 亿元，同比增长72%，环比下降23%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25 年归母净利14.13/20.28/30.18亿元的预测，同比-20%/+44%/+49%，对应PE 为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23 年35x，目标价66 元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

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