长川科技(300604)：持续拓品类 公司未来空间可期

(资料图片仅供参考)

核心观点：

产品线持续丰富+大客户战略深化，公司22 年取得较好增长。22 年公司营收25.77 亿元，同比增加70.49%，归母净利润4.61 亿元，同比增加111.28%，扣非归母净利润3.95 亿元，同比增长103.94%。22Q4公司收入8.23 亿元，同比增加85.96%，归母净利润1.36 亿元，同比增加52.81%，扣非归母净利润1.33 亿元，同比增加62.29%，非经常性损益增加主要来自政府补助款。

高端产品放量带动毛利率提升，公司持续推进增加研发投入。22 年公司持续加大研发投入，研发费用率从21 年的21.86%增长至25.05%。

公司在保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场，因此毛利率有大幅提升，从21 年的51.83%提升至56.75%。

公司布局产品的国产替代空间广阔，预计明年能够有更多新产品放量。

公司布局的高端数字测试机放量，测试机的收入占比从21 年的32%提升至22 年的43%，带动测试机毛利率从21 年的68%提升至22 年的69%。公司未来也将持续推进拓展产品线的战略，一方面持续利用子公司STI 的技术为探针台等产品赋能，一方面，公司于2022 年通过了发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis）的审批。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年营收分别为42.59/52.93/66.29 亿元， EPS 分别为1.44/1.99/2.61 元/ 股， 对应PE 分别为33.76/24.41/18.65 倍，考虑到公司所处赛道国产替代空间广阔，公司产品线持续拓宽，参考行业可比公司估值，给予公司2023 年合理PE50 倍，对应合理价值72.05 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。半导体行业投资不及预期、技术开发风险、下游客户资本开支不及预期的风险。

关键词：