锐科激光(300747)：利润率逐季修复 静待行业景气回升

业绩回顾

【资料图】

2022 年低于我们预期；1Q23 超出我们预期

2022 公司营收31.89 亿元，同比-6.5%；归母净利润0.41 亿元，同比-91.4%，主要因公司低成本方案导入时点滞后于降价，导致利润率大幅下滑，公司2022 年业绩低于我们预期。1Q23 公司收入7.86 亿元，同比+12.1%；归母净利润0.44 亿元，同比+110.8%。公司1Q23 业绩超出我们预期，主要因利润修复程度超出预期。

一季度景气度环比回暖，高功率及海外需求增长快速。2022 年受宏观经济影响、下游需求疲软，尤其是激光切割等传统业务表现低迷，行业竞争较为激烈，公司采取了较为激进的降价策略，而销量增幅无法弥补价格下滑幅度，故全年收入同比-6.5%。1Q23 公司收入同比+12.1%，主要由于下游需求回暖，国内万瓦以上高功率需求较为旺盛，同时海外出口需求增长快速。

成本优化方案导入，利润率逐季修复。1Q22-1Q23 公司单季度毛利率分别为21.2%/11.2%/18.1%/22.2%/23.8%，主要由于3Q22 以来由于高成本库存逐步消化，公司降本方案导入逐步反映在报表端，同时价格降幅收窄。往前看，假设在价格降幅可控的情况下，我们认为利润率仍存修复空间，一方面公司策略有所转变，目标是在维持一定利润率的情况下实现份额提升，对低毛利业务有所取舍，另一方面考虑到生产周期因素，物料采购成本下降、结构设计优化对利润修复的影响或在2Q23 进一步体现。

发展趋势

静待行业景气回升，产品结构有望优化。宏观层面，1Q23 制造业PMI 持续处于景气区间，其中3 月制造业PMI 为51.9%，生产指数和新订单指数为54.6%/53.6%，产需两端继续扩张；微观层面，公司3 月以来订单逐月环比好转，我们认为二季度或有望延续复苏态势。从结构看，公司切割等传统业务持续向更高功率升级，同时逐步发力泛新能源、航空航天、船舶轨交等战略业务及特种业务，2022 年战略业务收入占比超过10%，往前看我们认为伴随公司高附加值的战略业务放量，产品结构或有望得到进一步优化。

盈利预测与估值

考虑到下游需求复苏力度尚存不确定性，我们下调2023 年归母净利润20.1%至 4.09 亿元，并引入2024 年归母净利润为5.82 亿元。当前股价对应2023/2024 年 33.9 倍/23.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价8.9%至30.58 元，对应42.4 倍2023 年市盈率和29.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

竞争格局加剧超预期；新产品放量不及预期；行业景气度下行超预期。

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