华鲁恒升(600426)点评：业绩符合预期 部分产品受需求拖累景气下滑 在建项目陆续投产贡献年内增量-每日速讯

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投资要点：

公司发布2023 年一季报。报告期内实现营业收入60.53 亿元（YoY -25.41%，QoQ-16.36%），归母净利润7.82 亿元（YoY -67.82%，QoQ +3.58%），扣非归母净利润7.76 亿元（YoY -67.83%，QoQ -17.09%），业绩符合预期。

23Q1 合成氨产业产品景气维持高位，但甲醇产业链产品及新能源产品需求疲软，景气下行拖累公司盈利。报告期间公司合成氨产业链产品景气维持高位，但其余大部分产品价格受需求拖累下滑，根据我们的价格追踪，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC、草酸23Q1 市场均价分别为4248、2708、2925、5748、10144、9811、12317、5200、4937 元/吨，环比分别变动+0.5%、+4.2%、-4.3%、-15.3%、+3.7%、+3.8%、+3.6%、-17.1%、-15.7%，尿素及合成氨贡献主要盈利，甲醇产业链及新能源材料受下游需求疲软拖累，景气持续回落；销量方面，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新能源新材料产品四大板块分别实现销量74.33、12.08、15.02、43.59 万吨，环比分别变动-3.8%、+4.3%、+8.8%、-10%，公司面临供需双重压力下，仍保证自身出货节奏及市占率，但营收规模受价格下滑拖累；成本方面，原料煤、燃料煤、纯苯、丙烯23Q1市场均价分别为1154、868、7016、7365 元/吨，环比分别下滑19.1%、19.6%、0.1%、0%，成本端逐步缓解，在当前行业产品价差底部情况下，公司盈利能力有望底部回暖，Q1 销售毛利率20.18%，环比提升1.5pct。费用端来看，Q1 管理费用回归常态，环比提升0.75 亿元。

荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。公司合计已有项目投资约227 亿元，2023 年进入资本开支集中转固阶段，截至23Q1 公司在建工程74.99 亿元，环比增加24.73 亿元。荆州基地，一期项目全面进入设备安装阶段，预计6 月份投产试车，7 月份逐步开始贡献利润。项目将为公司增加240 万吨氨醇产量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年DMF、15 万吨/年混甲胺等产品。后续将立即启动一批高端化工项目，包括16 万吨/年NMP、20 万吨/年BDO、10 万吨/年酸酐、16 万吨/年密胺树脂（配套52 万吨/年尿素）等产品，预计2024 年底开始逐步贡献利润；德州基地，30 万吨/年DMC 项目已经建成投产，30 万吨/年EMC、5 万吨/年DEC 和30 万吨/年草酸预计3-4 月逐步建成。新材料方面，尼龙66 项目开工建设，一期20 万吨/年己二酸（外售量14.8 万吨）预计下半年建成投产。我们看好公司凭借成本、规模和质量优势，逐步成长为国内新能源、新材料龙头企业。

投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润63.58、75.91、91.04 亿元，对应PE 估值为10X、9X、7X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

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