华测检测(300012)：加速布局高景气板块 人效稳步提升

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核心观点：

22 年业绩符合预期。公司发布年报，2022 年实现营业收入51.31 亿元，同比增长18.52%；实现归母净利润9.03 亿元，同比增长20.98%。22Q4实现营收15.16 亿元，同比增长14.96%；22Q4 归母净利润2.39 亿元，同比增长24.33%。23Q1 公司实现营业收入11.17 亿元，同比增长23.07%；归母净利润1.44 亿元，同比增长20.37%。

医药医学服务及消费品板块增速领跑，后续产能落地有望进一步推动收入增长。（1）医药及医学服务：22 年营收5.5 亿元，同比增长49.1%。

22 年公司收购广州维奥康药业100%股权进入药学CMC 研究领域；以合资方式布局细胞检测领域。此外，公司CRO 二期产能建设中，投产后有望推动收入增速上行。（2）消费品测试：22 年营收7.2 亿元，同比增长44.6%，新能源汽车、无线通讯等领域保持较快增速。汽车电子可靠性领域在手订单充足，已完成上海实验室二期投资，并在天津新建实验室；汽车EMC 领域持续扩充产能，有望推动业绩快速增长。

毛利率短期承压，23 年有望修复。22 年公司毛利率为49.39%，下降1.44pct，主要由于化学类检测依靠人工，环境检测还需要上门采样，因此受疫情影响较大，预计23 年公司毛利率有望修复。

人效稳步提升，精细化管理为核心竞争力。公司22 年人均创收为42 万元，同比上升7.9%；人均创利为7.4 万元，同比上升10.1%。近几年公司不断推进精细化管理，稳步提升运营效率。当前检测行业已进入比拼管理能力的阶段，提升人效是维持龙头核心竞争力的重要因素。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司归母净利润为11.0/13.3/16.4亿元。考虑可比公司估值及公司成长性、抗风险能力，我们给予公司23年合理估值40 倍PE，对应合理价值26.24 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，下游复苏不及预期。

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