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    盛泰集团(605138):一年扣非净利同比增长118% 未来发展正谋新篇 环球热点评

    2023-04-26 07:35:40  |  来源:上海申银万国证券研究所有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    投资要点:

    公司发布2022 年报及2023 年一季报,低于市场预期。1)受益于海外订单回暖,22 年业绩大幅反弹。22 年营收59.7 亿元(+15.7%),归母净利润3.8 亿元(+29.1%),扣非归母净利润3.5 亿元(+118.4%)。22 年成本端(原材料、物流等)改善,叠加需求端海外订单回暖,共同驱动业绩反弹。2)营收下滑、费用增加,23Q1 利润承压。23Q1营收13.1 亿元(-4.7%),归母净利润0.56 亿元(-8.2%),扣非归母净利润0.34 亿元(-52.0%)。3)拟每股派息2.04 元(含税),现金分红比例30%。

    成衣业务量价齐升,境外订单回暖显著。1)分产品:22 年成衣/面料/纱线营收为46.9/8.9/2.8 亿元,同比+24.3%/-8.9%/+5.7%,贡献营收占比78.6%/15.0%/4.6%。其中,成衣业务销量6082 万件(+8.3%)、均价77.1 元/件(+16.5%),量价齐升。2)分地区:22 年境内/境外营收22.0/36.6 亿元,同比-10.9%/+42.8%,主要受益于海外防疫提前放开,社交商务服饰需求率先复苏,拉动公司海外订单趋势向好。

    费用改善仍有很大空间,等待盈利能力继续修复。22 年毛利率18.4%(+2.5pct),期间费用率11.0%(-0.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率2.3%/5.3%/1.3%/2.1%,同比-0.66pct/+0.45pct/-0.07pct/+0.18pct,管理费用中职工薪酬同比大幅提升39%至1.9 亿元,财务费用主要系外币借款的利率上行,导致利息支出大幅提升39%至1.4 亿元。

    22 年扣非净利率5.8%(+0.7pct),随规模效益转化,盈利能力修复空间较大。

    一体化产业链+智能制造,竞争优势将逐步显现。1)向上游延伸一体化。公司前期斥资1.2 亿澳币收购澳棉农场,占地约1.5 万公顷,目前已完成资产交割,预计23 年将产出7000 吨棉花,约占公司用棉需求的50%以上。此外,公司在越南10 万锭纱线项目的第一期5 万锭产能已于22 年12 月启动试生产, 后续第二期项目预计在23 下半年正式投产,由此公司将完全打通“棉花-纺纱-面料-成衣”一站式生产,日益匹配国际客户对供应链完整溯源的要求。2)智能制造成效将不断转化。上述智能纺纱产能的万锭用工仅约15人,是传统纺纱工厂的1/10。此外,计划在河南基地投建智能化、数字化印染工厂,预计23 年12 月建成投产,每月针织面料产能达500 吨,用人预计为传统印染企业的1/3,以此为标杆工厂逐步向集团所有面料工厂推广。23 年还将实现所有成衣工厂的SPS 系统铺设,给客户提供质控可控、交期更短、生产透明的产品。

    全球领先的针梭织成衣制造龙头,短期业绩暂时承压,由“买入”下调至“增持”评级。

    考虑到海外需求走弱,以及公司自身产能调整,主要下调23-24 年成衣销量至5748/6092万件(原为7838/8987 万件),因此下调23-24 年、新增25 年盈利预测,预计23-25年归母净利润3.9/4.4/5.1 亿元(原23-24 年为5.2/6.3 亿元),对应PE 为12/11/9 倍,参照鞋服制造可比龙头(申洲国际、华利集团、鲁泰A)平均PE,给予23 年14 倍PE,对应市值54 亿元,较2023/4/25 市值有12%上涨空间,由“买入”下调至“增持”评级。

    风险提示:核心客户订单减少;原材料成本大幅波动;二级市场财务投资风险。

    关键词:

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