广汇能源(600256)：煤炭产销持续增长 估值低位价值凸显

事件：公司发布2022 年度业绩和2023 年第一季度业绩公告。公司2022 年实现营业收入594 亿元，同比增长138.9%；实现归母净利润为113.4 亿元，同比增长126.6%。单季来看，2022 年Q4，公司实现营业收入221.3 亿元，同比增长163.6%，环比增长38.7%；实现归母净利润为29.4 亿元，同比增长30.9%，环比下降10.3%。2023 年Q1，公司实现营业收入198.6 亿元，同比增长111.4%，环比下降10.3%；实现归母净利润为30.1 亿元，同比增长约35.9%，环比增长2.4%。

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煤炭产销持续增长，量价齐升未来可期。2022 年公司经营业绩创历史新高，发展质量显著提升，天然气板块受益于贸易气高利润，煤炭板块优质产能继续释放。2023 年第一季度，即使海内外能源价格处于淡季阶段，俄乌战争带来的LNG 溢价也逐渐消退，但公司在贸易气业务、煤炭业务均实现量价齐升，环比2022 年四季度产销稳定，净利润小幅回升，展现了公司良好发展、稳定经营韧性。

液化天然气LNG：2022 年，公司实现LNG 产量7.8 亿方，同比下降11.2%；销量66.3 亿方，同比增加45.2%。单季来看，2022 年第四季度，LNG 销量24.6 亿方，同比增长100.6%，环比增长43%；2023 年第一季度，LNG 销量21.1 亿方，同比增长82.7%，环比减少14%。

煤炭：2022 年，公司实现原煤产量2044.6 万吨，同比增长98.7%，提质煤产量361.7 万吨，同比下降1.3%；煤炭销量2670.3 万吨，同比增加33.9%。单季来看，2022 年第四季度，原煤产量600.4万吨，同比增长65.3%，环比增长0.2%，提质煤产量104.2 万吨，同比增长8.5%，环比增长66.5%，煤炭销量751.5 万吨，同比增长27.2%，环比增长11.7%；2023 年第一季度，原煤产量676.9 万吨，同比增长76.7%，环比增长12.7%，提质煤产量105.9 万吨，同比增长11%，环比增长1.7%，煤炭销量884.4 万吨，同比增长50.6%，环比增长17.7%。

煤化工产品：2022 年，公司甲醇产量112.7 万吨，同比下降3.3%，销量138.5 万吨，同比增长21.0%；乙二醇产量10.1 万吨，销量10.1 万吨；煤基油品产量62.3 万吨，同比增长4.0%，销量66.5 万吨，同比增长8.9%；煤化工副产品产量43.8 万吨，同比8.8%，销量93.3 万吨，同比增长131.5%。2023年第一季度，甲醇产量29.9 万吨，同比增长0.73%，销量52.2 万吨，同比增长79.6%；煤基油品产量17.1 万吨，同比增长5.2%，销量17.8 万吨，同比下降2.9%；煤化工副产品产量11.1 万吨，同比增长2.1%，销量31.8 万吨，同比增长191%。

天然气：“量、价”双轮驱动。

“量”主要来自启东LNG 接收站的扩容增量，在“2+3”模式灵活运营下，2023 年启东贸易气销售量预计增至500 万吨，2025 年启东接收站周转能力预计可扩容至1000 万吨/年。

“价”方面，一是采购成本优势明显，公司拥有稀缺的自产气资源，且贸易气签约“大长协”价格不受市场价波动，二是在能源高景气周期，油价攀升推动公司自产气售价单吨毛利大幅增加、海外气价高位震荡，带来公司“LNG 转售”业绩贡献显著，天然气业务强势增长。

煤炭：“产能释放+需求韧性”，成长性凸显。

产销方面，随着马朗矿区和东部矿区的顺利投产，我们预计2023 年公司煤炭销售量有望由2700 万吨增至3800 万吨，2025 年公司煤炭产能有望增至7500 万吨/年；此外，公司煤炭开采成本较陕蒙地区偏低，销往甘肃、川渝地区优势明显，同时随着红淖、兰新铁路运能扩张，将淖铁路投运，公司煤炭外运体量及销售半径有望逐步扩大，运力也将保障公司煤炭销量匹配产能的扩容。

价格方面，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。公司拥有北疆煤炭资源，沿海地区煤炭价格高位下，公司吨煤售价预计中长期维持高位。

投资建议。公司立足“煤、油、气”资源禀赋，享受能源高景气周期中“价值”红利，煤、气产能的扩容也为公司业绩带来“成长”属性，叠加公司灵活的天然气贸易机制，LNG 接收站持续扩建均助力公司业绩飞跃。

我们预计公司2023 年~2025 年实现营收分别704 亿元、850 亿元、975 亿元，为实现归母净利润分别为160亿元、201 亿元、225 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：天然气价格大幅下跌，煤炭产能释放不及预期。

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