天齐锂业(002466)：明确五年战略规划 全球锂业龙头持续扩张

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全球锂矿巨头，资源储备丰厚。澳大利亚格林布什：全球最大开采锂矿，具备优质锂资源。根据公司2022 半年报援引伍德麦肯兹统计，格林布什矿场是全球最大的锂矿开采地，占2021 年全球开采锂矿产量市场份额约38%；截至2021 年12 月31 日，公司控股子公司泰利森所拥有的格林布什矿场的锂矿及矿物储量为1.68 亿吨，氧化锂品位为2.04%。根据BDA 报告，截至2021年12 月31 日，格林布什锂辉石矿的锂资源量约1310 万吨LCE、锂储量约830 万吨LCE。

2022 年报业绩亮眼，发布五年战略规划。天齐锂业2022 年实现营业收入404.49 亿元，同比增长427.82%；归母净利润241.25 亿元，同比增长1060.47%。公司2022 年锂矿产量134.9 万吨，同比增长41.37%；锂盐产量4.7 万吨，同比增长8.16%。公司将稳步落实基础锂盐产能扩张计划，力争到2027 年达到30 万吨左右碳酸锂当量的锂化工产品产能。

澳大利亚ESS：拟再收购澳洲锂矿，资源储备有望继续增厚。2023 年1 月8日，公司控股子公司TLEA 与澳大利亚上市公司EssentiaMetals Limited（简称“ESS”）签订了《计划实施协议》，以每股0.50 澳元，合计约1.36 亿澳元的价格购买ESS 的所有股份。ESS 的锂矿石资源量为1120 万吨，品位为1.16%，合计为12.90 万吨氧化锂当量。

产能持续扩张，业绩前景可期。控股子公司泰利森开发的格林布什矿山建成产能达162 万吨/年，规划产能超过210 万吨/年。公司使用和销售的锂精矿来自于该矿山，主要产品为化学级锂精矿和技术级锂精矿。公司锂化工产品的建成产能为6.88 万吨/年。另有澳洲奎纳纳二期年产2.4 万吨氢氧化锂项目、遂宁安居年产2 万吨碳酸锂项目和重庆铜梁有2000 吨金属锂项目处于建设阶段，公司中期规划锂化工产品产能合计超过11 万吨/年。

盈利预测与估值。公司是锂全产业链核心标的，拥有全球最优质锂矿山泰利森，通过参股SQM 等方式控制全球顶级盐湖资源，矿山及锂盐产品成本处于领先位置。我们预计未来3 年公司泰利森扩建项目、奎纳纳2 期项目均顺利投产，预计2023-2025 年EPS 分别为9.15、9.34 和10.23 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年10-11 倍PE 估值，对应合理价值区间91.50-100.65 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。下游需求不及预期，全球锂矿供给增加。

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