2023年二季度信用债展望：枕戈待旦：供需转变 二季度是重要观察窗口-每日资讯

核心观点

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经历1-2 月机构配置的推动，信用利差已经从高点回落，但3 月利差未再延续下压趋势，而是持续震荡，且并未压低至赎回潮前极低的分位点水平。

供需格局正在改变，二季度将是重要观察窗口。相对保守的经济目标对应相对保守的刺激政策，奠定后续货币、财政等方面以稳为主的基调，货币政策大开大合概率降低，另一方面，经济复苏、社融回升消耗金融系统流动性，配置需求将逐步回落，而供给正在验证改善，供需格局出现变化。

市场复盘

今年以来信用债净融资数据一直偏弱，1 月信用债净融资同比-88.4%，至2 月修复至-60.7%，3 月净融资进一步改善到-54.5%，信用资产供给持续改善，但仍比去年同期减少一半。

城投债供给下滑造成2022 年上半年资金对城投债的过度追逐，2023 年以来在赎回潮引发的市场波动下1 月新发大面积取消，但2-3 月城投净融资持续回暖，1-3 月净融资基本与2022 年齐平，与2019 年相比有22.4%年均增幅，城投债供给明显改善。

赎回潮冲击下，信用估值/利差均大幅反弹，至1 月调整至最高点，各券种配置性价比显现，叠加信用品供给不足、年初机构需求集中，估值及利差再度下行，一季度信用整体强于利率。

信用展望

大行二永仍可兼顾收益与安全性需求

当前AAA/AAA-的二级债、永续债依然呈现很好的配置空间，尤其是短端性价比高于中短票。AAA/AAA-二永债6M~1Y 的利差空间在40-50BP，高于AAA1Y 中短票10~15BP，配置国有行二永债仍然可以兼顾收益与安全性的需求。

煤炭安全性高，资金转向久期、条款溢价

煤炭板块尤其是头部主体的配置安全性很高，除前两年煤炭价格高位运行带来切实的现金流改善、报表优化外，长协机制的完善是推动板块配置策略变化的重要底层逻辑。“去周期化”成为头部主体主旋律，相应的可以熨平周期经营波动、平滑现金流表现，进而更获债权投资者青睐。

钢铁景气度边际改善，二季度延续向好态势

今年二季度基建力度有保障、地产边际改善、出口延续修复态势，二季度钢铁需求将继续改善。去年钢铁需求二季度明显弱化，叠加小基数因素，今年同比数据将较为亮眼，改善趋势也会更加明显。从债券配置角度来看，需求端改善反馈到负债表仍有一段时间，二季度持续修复后，三季度或将看到钢铁板块向下主体挖掘机会。

风险提示：超预期违约、行业政策变化、经济修复不及预期等。

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