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    思维列控(603508):国内机车LKJ列控龙头 业绩重回增长趋势

    2023-04-13 14:19:43  |  来源:西南证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收10.7亿元(+0.3%),归母净利润实现3.5 亿元(-10.1%)。其中2022 年Q4 单季度实现营收4.5 亿元(同比+23.0%,环比+118.2%),实现归母净利润1.5 亿元(同比+23.3%,环比+114.1%)。公司业绩重回增长趋势,Q4 单季度高速增长超预期。

    LKJ列控业务和机车安防业务稳定增长,高铁业务短期承压明显。2022 年,LKJ列控业务实现营收5.8亿元,同比增长34.8%,毛利率57.5%,同比下降4.1pp,收入增长主要系进入更新期的列控系统数量持续增加,毛利率下降主要系LKJ系统产品结构变化;机车安防业务实现营收2.0 亿元,同比增长33.1%,毛利率66.2%,同比提升9.3pp,盈利能力提升主要系6A、CMD系统进入更新期,LSP新产品进入加速推广期,其中2022 年LSP 新签合同近2 亿元,实现收入约1.3亿元;高铁运维监测业务收入2.51 亿元,同比减少43.8%,主要系疫情影响高铁客运量大幅下滑,铁路系统设备采购减少。

    产品结构变化,综合毛利率微降;研发投入增加,净利率承压。2022年公司综合毛利率60.6%,同比下降0.4pp,净利率34.0%,同比下降3.1pp,毛利率下降主要系占比高的LKJ 列控业务毛利率下降、高毛利的高铁运维监测业务占比下降至23.5%。2022 年公司期间费用率为24.6%,同比增加5.2pp,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、9.3%、13.3%、-3.6%,同比增加0.6、0.7、2.5、1.4pp;主要系公司加大研发投入、闲置资金大额存单利息减少。

    公司系LKJ 列控龙头,核心业务增长弹性大。疫情期间列车招标和设备更新受阻,2023-2025 年动车组和机车年均招标有望在300 组/500 台以上;列控设备更新周期6-8 年,2020 年已进入更换期,受疫情影响进程放缓,2023 年存量更新需求加速释放,预计现存3.7万套LKJ列控系统总空间约90-120 亿元。公司列控系统市占率第一,2022 年市占率超50%,业务占比为54.5%;公司第四代LKJ-15S 列控系统进入批量推广期,2022 年收入约0.6 亿元,随着2023 年列车设备采购加速,核心LKJ 列控业务具备高弹性。

    轨交行业基本面改善趋势明确,公司机车安防和高铁运维监测业务确定性受益。

    前期疫情影响铁路投资放缓,新增及更新需求受压,2022 年年底以来铁路客运量显著增长。国铁集团年度目标、路局招标和列车班次运量相互映证,2023 年轨交行业基本面改善趋势明确。公司是高铁DMS 系统、EOAs 系统唯一供应商,具备先发优势;机车安防产品6A 显示终端(市占率30-35%)、CMD 系统(市占率30-35%)和LSP 系统(市占率超50%)市占率高;机车安防车载设备和高铁运行监测设备逐步达更新年限,随着产品更新或升级需求加速释放,有望助力公司业务向高铁、铁路大数据监测等领域延伸,打造业绩新增长点。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、6.4 亿元,对应EPS 分别为1.21、1.47、1.68 元,对应当前股价PE 分别为14、12、10 倍,未来三年归母净利润复合增长率23%。给予公司2023 年20X目标PE,六个月目标价24.20 元;首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:基建投资大幅下滑、行业政策变化风险,新产品推广不力风险。

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