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    观焦点:宝立食品(603170)年报点评报告:BC双轮驱动 成长空间充足

    2023-04-11 14:12:55  |  来源:国盛证券有限责任公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    宝立食品发布2022 年报。2022 年共实现营收20.37 亿元,同比+29.1%,实现归母净利润/ 扣非归母净利润2.15/1.94 亿元, 分别同比+16.15%/10.92%,略超此前市场预期。

    Q4 业绩表现稳健,轻烹业务跃居第一。22Q4 实现营收5.61 亿元,同比+30.95%。实现归母净利润/扣非归母净利润6189.1/5276.5 万元,分别同比+56.9%/42.8%。从分产品看,复调/轻烹/饮品甜点配料实现营收2.4 亿元/2.9 亿元/2387.46 万元,分别同比15.5%/58.8%/-28.2%,营收占比分别为42.8%/52.3%/4.3%,我们认为,轻烹业务高增长主要系双十一带动,饮品甜品配料下滑主要系消费场景受到限制影响。分渠道来看,直销/非直销实现营收4.5/1.0 亿元,分别同比+28.6%/41.6%,其中大客户百胜全年营收占比下降7pct 至14.0%。受益于产品结构升级,C 端渠道加强布局,公司对单一大客户依赖显著缓解,单季度新增22 家经销商。

    并表阿芬费用增加,净利率回升可期。从利润端看,2022 年公司整体毛利率+3.3pct 至34.6%, 其中复调/ 轻烹/ 饮品甜点配料对应毛利率为24.9%/45.0%/22.1%,分别同比+0.3/2.3/-4.0pct,轻烹业务毛利率提升主要得益于控费增效成果凸显。从费用端看,销售/管理/研发费用率分别为15.2%/2.9%/2.1%,同比+6.1/-0.4/-0.4pct。综合而言,受并表厨房阿芬影响,公司毛销差下滑2.8pct,净利率下滑1.2pct 至10.6%。随着2023 年成本压力下降,C 端费效比进一步提升,预计全年净利率水平得以逐步恢复。

    BC 并驾齐驱,边际增量充足。1)B 端:百胜等原有大客户有望随餐饮人流恢复,订单实现恢复增长;麦当劳、圣农等客户将受益于前期培育,产品上新频率加快,边际增量充足。公司作为复调行业龙头,有望享受餐饮需求恢复带来的高增长弹性。此外,公司持续扩充品类边界,烘焙产品已开始推向市场,后续将开发轻烹菜肴类产品面向小B 端客户,打开增长空间。考虑B端去年低基数影响,预计2023 年实现15-20%左右增长。2)C 端:空刻陆续推出小食盒、青春版等多模式、多口味新品,并将通过专柜成列、铺设展销样板店、开设新零售体验店等方式触达更多消费者,不断提升市场竞争力。

    同时,公司已通过建立专业的线下渠道事业部,入驻沃尔玛、大润发、盒马等商超体系,有望支撑全年C 端业务30-40%增长。

    盈利预测。预计公司2023/24/25 年营业收入为25.6/31.6/38.4 亿元,同比分别+25.8%/23.3%/21.7%。归母净利润为2.8/3.6/4.5 亿元,分别同比+29.9%/28.0%/26.7%,对应PE 为35/27/21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:产能建设不及预期,新品推广不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。

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