安琪酵母(600298)：业绩持续向好 经营质量提升-当前看点

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事件：公司发布23Q1 业绩预增公告，预计23Q1 公司实现营收33.3-34.9亿元，同比增长10%-15%；实现归母净利润3.4-3.7 亿元，同比增长10%-18%；实现扣非归母净利润3.2-3.5 亿元，同比增长21.5%-31.0%。

23Q1 公司收到各类政府补助金额2629.4 万元，同比下降51.2%；其中计入当期损益的政府补助为1829.4 万元，同比下降66.1%。

收入端：增长稳健，业务聚焦。公司23Q1 营收稳健增长，预期主要由烘焙业务、YE、海外业务增长拉动，考虑到公司对盈利能力较差的非主营业务逐步剥离，预期酵母及衍生品主营业务在营收中占比提升，公司业务更聚焦，收入质量提高。

利润端：政府补助贡献下降，扣非净利润增长亮眼。公司23Q1 扣非归母净利润增长亮眼，扣非归母净利率预期同比提升0.9-1.2pct 至9.6%-9.9%，我们认为主要受益于：（1）23Q1 海运费大幅下降至疫情前水平（22Q1 海运费用为近年最高点），带来成本端下降；（2）过去两年公司多次提价，提价效应在23Q1 持续体现；（3）低盈利的非主营业务剥离带来经营质量、盈利能力提升。23Q1 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，归母净利率同比基本持平，我们认为主要受计入当期损益的政府补助金额下降影响。

2023 年公司经营质量提升，盈利能力触底回升。2023 年公司目标实现营收同比增长12.0%至143.9 亿元，随着低盈利的非主营业务逐步剥离，公司报表质量提升，营收增长主要由主业贡献，预期YE 及海外市场有望保持高增速，烘焙业务高增长仍有持续性，B 端修复带来业绩持续回暖。成本端全年来看：（1）公司自产水解糖产线投产后水解糖成本有下降空间，能对高价糖蜜实现更高比例替代，全年原材料综合成本可控；（2）海运费用高位回落贡献利润。考虑到公司费用保持低位，盈利能力有望持续改善。

投资建议：考虑到公司Q1 盈利能力改善超预期，略微上调全年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润15.0/18.4/22.1 亿元（原为14.7/18.3/22.0 亿元），同比+13.4%/23.0%/20.1%，当前股价对应PE 为24/19/16x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

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