韵达转债定价建议：首日转股溢价率22%-27%

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报告摘要：

4月7日，韵达股份发布公告，拟于2023年4月11 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过24.50 亿元。全部拟用于分拣设备自动化升级项目，项目总投资30.21 亿元。

韵达转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA+。发行规模为24.50 亿元，初始转股价格为12.15 元，参考4 月7 日正股收盘价格11.95 元，转债平价98.35 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（4 月7 日）为3.66%，到期赎回价108 元，计算纯债价值为90.89元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级较好，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。

转债首日目标价120-125 元，建议积极申购。截止至2023 年4 月7 日，韵达转债平价在98.35 元，估值参考北港转债（评级AAA，存续债余额17.6 亿元，平价96.94，转债价格124.49，转股溢价率28.42%）、宏川转债（评级AA-，存续债余额6.7 亿元，平价111.33，转债价格129.51，转股溢价率16.33%），综合考虑当前市场环境及平价水平，韵达转债上市首日转股溢价率水平预计在【22%，27%】区间，对应首日上市目标价在120-125 元附近。

公司是国内领先的快递综合服务提供商。公司以服务实体经济为宗旨，以满足客户需求为导向，做大做强快递核心主业，巩固并不断扩大标准快递业务的品牌优势、规模优势和市场优势。本次募集资金拟投入分拣设备自动化升级项目，主要用于交叉带自动分拣设备的采购和升级。本项目有助于提高公司的分拣转运能力，增强快递服务网络的稳定性，降低运营成本，提高服务质量和效率，进而提升公司在快递服务领域的核心竞争力。

预计首日打新中签率0.0078%~0.0102%附近。截至募集说明书出具日，公司实际控制人聂腾云、陈立英夫妇及一致行动人上海罗颉思、聂樟清、陈美香、玄元科新135 号私募证券投资基金、玄元科新136 号私募证券投资基金合计持股比例为57.16%。前十大股东持股比例为67.05%。因此我们假设本次老股东配售比例为57%~67%，则韵达转债留给市场的规模为8.09 亿元~10.54 亿元。

风险提示：运输安全事故的风险、终端网络加盟模式的相关风险

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