海运行业研究：如何看待EEXI和CII对油轮有效供给的影响？ 全球微头条

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为什么要关注 EEXI 和 CII 指标?

随着《2050 年湿室气体战路》的实施，IMO (国际海事组织)制定了到2030 年的未来十年内将碳强度降低 40%，到 2050 年将总球强度降低 50%(70%的强度)的目标。因此，IMO 引入了EEXI和CII 两项指标，保目标的完成而对于投资人来说，EEX和 C 之有何异同他们对于投资又有什么实际影响呢?

EEXI 和 CI 的差别:CIl 的考核期限长，要求逐年提升EEX(现有船舶能效指数》是一种一次性的船舶设计参数技术认证，舶通过认证以后才能正常运营。面 CI酸强度指标》是一项操作指，船从2023 年起每年都要进行一次评估，并且要求《年度排放限值》会逐年提高。因此，从指标的定义就可以看到，1) EEX类似于一次性的准入许可，CI类似于反复考核的年检指标;2)EEX 的标准是定的，CI 标准会随时问推移而提高。目前看，以油轮为例，虽然有 48%运力不符 EEXI 标准以及有 20%的运力达不到 CIl的C 级以上要求，看似 EEX 对目前船队提出的达成率要求更高，但考虑到 CI 的减排系数每年还会提高2个百分点，其对运力的制约力会逐年提高，不亚于 EEXI 的一次性影响高等级 CII 运力的溢价已经显现:流动性、航速、价值更佳虽然 C 对行业供给的影响，最院要到 2023 年年底才能完全显现，但是我们已经能从最近的一些市场端倪中看到。1)从2022 年的二手船交易来看，CII 评级在 D和E的船交易率只有8.6%和4.2%(显着低于 9.9%平均水平)，在油轮行业中CII 评级为D和E的船交易串也只有 7.7%和 3.3%(显著低于 10.4%平均水平)，吴家不意购买有环保风险的运力是非常正常的:2)考虑到 CII 评级不合格(D 和 E)的船可以选择降速来达标，一方面我们看到。评级 D和E的船舶平均分别需要降速 4%和 12%才修达到合格水平(C级)，另一方面，CII达标的VLCC 其理论航可以比 CI 不达的VLCC 高4%以上;3)考到不达标的运力要花费额外资金来使自身达标，因此当我们引入 CI 指标以后，CI 等级为 E的油轮价值会下降 15%，而 CII 等级为 A 的油轮价值会上升 9%。综上，CII 评级高的船，其优势在目前已经较为明显，体现在:1)产流动性更好，2)可高行度更高;3)价值更高回时，这也意味着，随时每年 CI 标准的提升，对运力的限制会更强。投资建议，EEXI 和 CI 制约有效供给，推升油轮景气高峰的盈利弹性我们认为，这一轮油轮行量的景气周期，核心的供给逐辑在于增量供给不足和存量供给紧张1》增量供给 3 年真空期已确定。主要体现在当前的在手订单占总运力比例仅 2%，且目前油轮造价高、2025 年底之前找不到船台，即 2025 年底之前油轮市场基本没有净增的供给;2)存量供给或逐步收缩。尽管行业景气会阻扰老船退出步伐，但船队整体老化仍是必然趋势，并且在 EEXI 和 CII 的实施以后，会导致现有运力的改造修理增加、航速降低甚至拆解退出，即有效供给不足。自 202204 以来行业已经逐步进入盈利上行周期，考虑供需矛盾未来景气或超历史。核心公司如招商轮船已完成考核严格的股权激励，本轮上行周期中有管理优化加持。我们看好油运周期的盈利释放，推荐关注全球油运龙头公司中远海能、招商南油、招商轮船。

风险提示1、欧洲对俄罗斯油品制裁取;

2、全球宏观经济出现较大幅度下滑。

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