当前速看：当升科技(300073)：盈利水平好于行业 Q1业绩略超预期

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投资要点

2022 年公司实现归母净利润22.59 亿元，同比增长107.02%，业绩符合市场预期，23Q1 业绩略超预期。2022 年公司营收212.64 亿元，同比增长157.5%；归母净利润22.59 亿元，同比增长107.02%；扣非净利润23.25 亿元，同比增长182.23%；22 年毛利率为17.4%，同比降低0.84pct；净利率为10.62%，同比降低2.59pct。公司预告23Q1 归母净利4.0-4.5亿，同增3%-16%，环减42%-49%，扣非净利4.0-4.5 亿，同增14%-28%，环减34%-41%。

22 年全年出6.3 万吨，23Q1 预计1.4 万吨，全年预期40%+增长。公司22 年出货6.3 万吨，同增34%，其中Q4 出货1.9 万吨，环增15%，公司全年海外出口2.1 万吨，占比34%。公司23Q1 预计出货1.4 万吨，同比持平，环降25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能5 万吨，常州二期5 万吨预计23Q2 达产，江苏四期2 万吨预计23H2 调试爬坡，我们预计23 年出货有望达9 万吨，维持40%+增长，受益于美国市场增长，SK 及北美大客户将贡献主要增量。

22 年盈利维持高位，我们预计23 年仍可好于行业。盈利端，公司22 年全年单吨利润3.5 万吨左右，同增110%+，其中Q4 单吨扣非仍维持3.9万元左右，环比持平。23Q1 单吨扣非利润我们预计2.5-3 万元，环比下降30%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，减值压力较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持2 万+。

22 年底存货高增，经营性现金流显著增长。22 年公司期间费用8 亿，期间费用率4%，同减3pct。22 年底存货29 亿，较年初增长99%，较Q3 末增长27%；应收账款58 亿，较年初增长144%；22 年经营活动净现金流净额11.6 亿，同增52%，其中Q4 经营性现金流8.15 亿，环增150%。

盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平下降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至18.87/23.26/31.34 亿元（原预测23/24 年归母净利27.63/33.66 亿元），同比-16%/+23%/+35%，对应PE 为15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023 年20xPE，目标价74.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

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