基本金属行业周报：美就业数据有所降温关注黄金机会 铝继续去库旺季消费可期-今日关注

贵金属：美就业数据有所降温，“去美元化”关注度提升令黄金长期配置价值凸显

【资料图】

本周COMEX 黄金上涨1.29%至2,023.70 美元/盎司，COMEX 白银上涨4.51%至25.13 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.92%至447.32 元/克，SHFE 白银上涨5.72%至5,599 元/千克。本周金银比走低至80.53。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加92,944.91 金衡盎司，SLV 白银ETF 持仓增加3,173,299.60 盎司。

周五晚公布的美国3 月非农就业人数录得23.6 万人，小幅低于预期的23.9 万人，并大幅低于前值的32.6 万人，而过去6个月平均每月增加33.4 万人，3 月新增非农就业为2020 年12月以来的最小增幅。同时，美国3 月失业率为3.5%，低于前值与预期的3.6%，而劳动力参与率略有上升；美国3 月平均每小时工资同比增长4.2% ， 不及预期的4.30%及前值的4.60%；但环比仍有0.3%的上行，符合预期，略高于前值的0.2%。数据公布之后，美元指数短线跳涨，美联储利率掉期显示，美联储5 月加息的概率由数据公布前的55.1%小幅上升至56.8%。

而本周公布的美国“小非农”3 月ADP 就业数据录得14.5万人，大幅低于前值的26.1 万人与预期的20 万人，已令市场对非农就业数据的放缓有所预期，3 月非农就业数据略低于预期而大幅低于前值，同样显示劳动力市场有更多降温迹象。虽然公布的劳动力参与率略有上升，而失业率呈现下滑，但除了科技行业外，更多不同的行业近期也加入了裁员的行列，持续高利率所带来的影响将愈发显著，且银行危机的影响尚未完全显现，未来就业数据或将维持降温态势。目前服务业通胀有回落信号，时薪同比也有所降温，关注下周CPI 数据对5 月议息会议提供的更多指引。随着劳动力参与率的提升，就业市场压力或将有所缓解，但OPEC+减产也给未来通胀带来更多不确定性。

短期来看，美国银行危机难言结束，同时持续维持高利率的负面效应正愈加显著，美国经济继续显示疲弱迹象，为了抗击通胀，未来仍有一次25bp 的加息空间。中期而言，更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，加息渐近尾声。而近期多国选择用本地货币、人民币进行双边贸易结算，央行增持黄金趋势延续，我国央行连续第4 个月增持黄金，从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。

总体而言，美国加息弊端显性化，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。

基本金属：美国3 月失业率走低短期关注宏观压力，铝继续去库消费可期

本周LME 市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌1.55%、2.17%、4.22%、0.87%、5.19%。SHFE 市场，铅价格较上周上涨0.10%，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌0.89%、0.03%、3.13%、5.00%。

铜：供应面临增长压力，消费亦有考验关注旺季表现宏观方面，本周五公布的美国3 月非农就业人数新增小幅低于预期并大幅不及前值，但失业率有所回落，令市场预期美联储5 月加息25bp 的概率有所上行，宏观短时承压，关注下周将公布的CPI 数据。

基本面上，一季度南美矿山扰动逐渐结束，上周CPST 敲定的二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90 美元/吨及9.0美分/磅，高于2023 年铜精矿长单加工费Benchmark，而本周进口铜精矿指数环比继续上行，市场共识仍是铜矿整体延续走向宽松格局。而从冶炼端来看，虽有检修影响，但3 月国内电解铜产量同环比均呈现增长，且高于预期；进入4 月，仍有一些冶炼厂密集检修，或影响电解铜供应的增长节奏，但由于检修冶炼厂阳极铜备库充足，且仍有新投产能，4 月冶炼产量预计仍是呈现增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。

铜供应面临增长压力，而消费同样面临考验。虽4 月为传统消费旺季，市场预期消费有望较前期改善，但目前下游线缆及漆包线订单不佳影响铜杆消费，同时铜棒面临外贸受阻局面，消费亦是面临考验，有待关注旺季消费成色。

铝：印尼政府考虑暂缓禁矿，铝继续去库消费可期海外方面，本周海外供应面临一定扰动，美铝Alumar 氧化铝工厂因运输系统发生故障，利用现有库存进行运营，为保证现有铝土矿库存，将在10 天内约减产25%；而俄铝牙买加工程遭遇罢工导致运营中断，但纠纷解决即可重新复产，并非是地缘政治因素导致的长期减停产。而增量方面，上周印尼华青铝业通电投产，将贡献增量，海外增量及减量并存。

国内方面，随着印尼禁矿时间点的临近，国内氧化铝厂使用印尼矿的产能降幅明显，已经转至使用几内亚矿。而由于疫情阻碍冶炼厂建设，印尼政府正考虑在6 月10 日后恢复原材料和加工矿物出口，将给冶炼厂建设受到障碍的公司颁发出口许可，目前仍在敲定过程中。氧化铝端，新投氧化铝产能逐步释放，氧化铝供应增加的压力愈发显著，3 月氧化铝依旧过剩，预计未来对海外氧化铝依赖度将再降低。而3 月在贵州、四川、广西等地区部分企业复产的推动下，电解铝运行产能小幅抬升，且整体仍是呈现同比增长态势。进入4 月，前期限电地区限电未扩大，而复产继续进行之下，预计4 月运行产能继续抬升。中期而言，未来在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，且水电荷载之下，电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性。

近期铝下游进入旺季，消费显著回升，去库表现较好，但部分消费表现仍受价格抑制。整体上，后续对国内消费预期较好，利好铝下游需求。海内外供应增加缓慢，而消费边际好转或带动铝价反弹。

铅：原生及再生铅进入检修供应收紧，供需两淡铅价预计弱势

供应端，再生铅方面，3 月在企业恢复正常生产及部分企业提产的背景下，再生铅产量录得同比及环比的增长，而进入4 月，有部分企业将进入检修，增量及减量并存，本周开工率已有所下滑，但4 月整体预计呈现减量；原生铅3 月亦是恢复生产，但同时也受矿偏紧的影响产量未完全释放。4 月原生及再生铅均有企业进入检修，供应收紧，本周库存呈现降幅。而消费端，铅蓄电池处于淡季，叠加本周假期，消费走弱，预计下周再淡季背景下消费依旧较弱，出口窗口有开启或部分带动消费。供应即将面临减量，需求小幅走弱，供需两淡之下预计铅价仍是弱势。

锌：利润高位下供应继续增长，消费旺季之下本周延续去库

原料端，4 月4 日泰克资源和韩国锌业将2023 年亚洲锌精矿benchmark 价格确定为274 美元/干吨，高于市场预期的270美元/干吨，同比230 美元/干吨也增长19%，显示目前对矿偏宽松的预期。本周矿加工费仍在继续下行，继续压缩冶炼利润，但整体利润仍足以令冶炼厂整体保持高开工状态，且目前冶炼厂库存依旧相对充足，产量维持增速，预计后续冶炼端产量仍是维持增速。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。

消费端，旺季消费对需求有所支撑，本周仍延续去库态势，整体库存仍在相对低位，前期补库之后短期需求或有所放缓，关注未来终端需求是否有进一步带动，供应增长压力之下，关系户需求表现。

锡：原料紧张但供应仍相对高位，消费暂弱关注起色原料端，锡矿紧张之下，上周已有炼厂由于加工费过低，接近成本，而导致产量小幅受到影响，其他冶炼厂生产暂稳，虽加工费低位但暂无减产计划，3 月精锡产量环比增长，同比小幅下降，而本周精锡供应端开工率大致稳定，关注后续进口原料补充是否有所抬升，从而缓解供应紧张局面。消费端，3月锡焊料开工率环比有所提升，但进入4 月淡季消费较弱，且终端电子产品消费仍待看到更多起色。目前供应仍在相对高位，关注矿供应是否带来扰动，以及需求端的起色。

小金属：跌价后需求释放钼价有所反弹，钒价弱势有待需求回暖

本周钼精矿价格较上周上涨1.69%，钼铁价格较上周上涨1.75%。 本周钼产品价格有所反弹，主因是钼产品大幅跌价之后下游需求得到提振，且基建、建筑施工提升带来钢材用量需求的增长；同时原料端挺价，成本支撑有所增强。当下钼价走势仍在于需求，但钢招跟进缓慢，有待关注后续需求进一步的修复情况，中期原料端难放量仍有利好。

本周五氧化二钒价格较上周下跌1.85%至13.30 万元/吨，钒铁价格较上周下跌3.78%至14.00 万元/吨，钒电池指数本周下跌0.43%报收1469.19 点。本周钒价整体依旧呈现弱势震荡状态，月初钢招不及预期，市场观望氛围较浓，交投氛围不 佳，影响需求。上游原料端有成本支撑，且未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

投资建议

美国加息弊端显性化，就业降温，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。

海内外供应增加缓慢，铝下游进入旺季，消费显著回升，去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。

铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费旺季对需求有预期，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突继续恶化；

3）国内疫情影响消费超预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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