当升科技(300073)：海外客户优势突出 持续布局扩产 世界看热讯

营收利润大幅增长，高增长有望持续

公司22 年实现营收212.64 亿元，同比+157.5%，归母净利润22.59 亿元，同比+107.0%。公司预告23Q1归母净利润4.0-4.5 亿元，同比+3.4%-16.3%。

(资料图片)

考虑下游需求弱于预期且行业竞争加剧，我们下调出货量与毛利率假设，预计23-25 年净利润为18.8/22.9/23.0 亿元（23/24 年前值为23.9/31.0 亿元）。

参考可比公司23 年Wind 一致预期下PE 均值14 倍，考虑到公司海外客户占比较高，盈利能力较强，给予公司23 年合理PE 19 倍，对应目标价70.52元，维持“买入”评级。

22 年业绩大幅增长，费率显著下降

22 全年收入212.64 亿元，同比+157.50%，归母净利润22.59 亿元，同比+107.02%，扣非归母净利润23.25 亿元，同比+182.23%。其中22Q4 归母净利润7.81 亿元，同/环比+114.72%/+37.93%，扣非归母净利润6.78 亿元，同/ 环比+118.85%/+0.65% 。22 全年公司实现毛/ 净利率分别为17.40%/10.62%，相比21 年全年下降0.84/2.59pct，主要系传导原料价格上涨，单位盈利实际有所提升；期间费用率3.78%，较21 年全年下降2.91pct，后续随着公司营收规模持续扩大，费率水平有望进一步降低。

销量同比增长，海外客户资源优势突出

公司全年锂电材料出货量6.3 万吨，同比增加34.48%，估算全年单吨扣非净利3.6 万元，主要系产品及客户结构改善带动单吨净利提升。高镍三元（8系以上）占比持续提升，提振公司盈利能力。海外拓客方面，公司批量出货于SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌的动力电池企业。

国内客户方面，公司与蜂巢能源等合作，积极开发力神电池等新客户。公司产品为国内外高端车企配套，22 年以来国际客户销售占比超70%，未来在行业内有望继续获取较高的毛利。

持续扩建产能，扩建前驱体及磷酸盐系正极材料公司向上游前驱体布局，预计未来自供率有望提升。公司于9 月16 日公告年产1 万吨前驱体产能扩建项目，总投资人民币1.6 亿元，预计项目建成后公司前驱体产能将达到1.5 万吨/年。公司于12 月2 日公告投资约70 亿元新增三元正极材料产能15 万吨/年，投资约70 亿元新增磷酸（锰）铁锂产能30 万吨/年，并规划远期再建20 万吨磷酸（锰）铁锂生产线，预计未来公司出货结构持续优化，前驱体自给提升将增厚盈利。

风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

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