西部超导(688122)：各板块业务快速增长 降本增效成果显露

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事件：2023 年3 月28 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年报告期内公司实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.41%；归属于上市公司股东的净利润10.80亿元，同比增长45.65%。

2022 年营业收入与归母净利润保持高增，期间费率显著下降。总体来看，2022 年公司共实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.41%；共实现归母净利润10.80 亿元，同比增长45.65%，公司收入与净利润增长较快主要原因为高端产品市场需求旺盛，公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品生产经营状况良好，以及公司规模效应显现，整体提升公司盈利能力。分产品看，高端钛合金材料实现收入32.09 亿，较同期增长30.56%，毛利率下降2.02pp；超导产品实现收入6.23亿，较同期增长160.85%，毛利率上升14.11pp；高性能高温合金材料实现收入1.81 亿元，较同期增长78.38%，毛利率略降0.72pp。利润率方面，2022 年公司毛利率为39.45%，同比下降1.38pp，净利率为25.91%，同比上升0.45pp；单季度看，2022Q4 毛利率为35.87%，同比上升1.20pp，环比下降2.29pp，净利率为23.16%，同比下降1.46pp，环比下降3.48pp。期间费率方面，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.91%/6.02%/0.75%，分别同比变化-0.70pp/-0.39pp/-0.33pp/-0.08pp。

产品结构稳定，多项产品取得突破。公司作为国内钛合金行业龙头企业，始终深耕主营业务，高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料均保持高速增长。公司高端钛合金材料2020/2021/2022 收入占比分别为84.38%/83.98%/75.92%；超导材料2020/2021/2022 收入占比分别为9.23%/8.16%/14.74%；高性能高温合金材料2020/2021/2022 收入占比分别为1.61%/3.47%/4.28%。公司主营业务结构保持相对稳定，各产品均呈现高速增长态势，超导产品与高温合金产品增速更快。

2022 年公司钛合金应对航空重大型号急需，率先制备相关产品，在海洋工程、核工业等领域承担的项目进展顺利，在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展；超导产品MRI 销量再创新高，国家重大项目超导线采购项目持续中标，CRAFT 项目高线材实现批量化生产，在量子计算机、超导磁悬浮列车等项目均有进展；高温合金项目产销量同比历史新高，主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利。

公司积极备产备货，在建工程有望有序释放。 2022 年存货为23.8 亿元，较上年期末增长48.88%，主要系经营规模扩大各类生产物料增加所致；应付账款为8.77亿元，较上年期末增长82.85%，主要系公司采购规模扩大期末应付材料款与应付加工费增加所致。经营活动净现金流量为2.98 亿元，同比增加31.34%，主要系四季度公司持有的票据到期收回以及销售回款增加所致。公司募投的“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”预计2023 年1 月投产，“高性能超导线材产业化项目”预计2023 年12 月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024 年12 月投产，目前公司募投项目中650 合金棒材轧机、两台8 吨电弧炉、8T 电渣炉、小规格棒材高精度探伤机等已经完工转固，锻造车间、熔炼车间厂房正在建设，有望有序释放产能。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为14.28 亿元、18.87亿元、22.68 亿元，对应PE27、20、17，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险

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