固收增强型基金专题研究系列一：绝对收益型产品的波动特征讨论

投资要点

(资料图片仅供参考)

固收增强型基金分类讨论

固收增强型基金如何更好地分类？我们将基金初始类型限定为一级债基、二级债基、偏债混合型（包括偏债混合型、灵活配置型、灵活策略型和股债平衡型中债券仓位占主导的产品）、可转债型。以风险收益特征作为划分的主要依据，结合权益仓位，将阶段性回撤不超过5%的产品，定义为绝对收益型基金。转债工具化的类转债型基金之外的产品定义为积极型。

绝对收益型产品占主导地位。截至22Q4，固收增强型基金中的绝对收益型、积极型、类转债型规模合计1.88 万亿，其中绝对收益型1.34 万亿。

绝对收益型产品的波动性存在明显分层

波动反映基金净值的稳健性，仓位概念需淡化。仓位有时不能很好地反映基金风格，我们主要依靠基金净值曲线反映出的实际波动特征来对产品的波动分层进行讨论。

根据波动率和最大回撤指标的分层明显。以华宝宝康债券等为代表的多只产品是属于低波动的，这些基金的近五年年化波动率，以及分年度计算的年化波动率均在2%以内，且年度最大回撤也都控制在2.5%以内。其余产品中波动率和最大回撤也有明显的区别。

波动率也可以较好区分产品的季度胜率和创新高次数。综合来看，波动率也可以较好地对产品的季度胜率、创新高次数进行区分。我们按照年化波动率、最大回撤、年内季度胜率、创新高次数、年度收益是否为正这五个维度对绝对收益型产品做基金波动的详细划分。

少数产品坚持低波动，大多数产品选择审时度势。根据基金的多维度业绩，我们将绝对收益型产品的波动划分为三档。以低波动方式管理的产品大多保持稳健的风格，而中波动产品的波动等级跳跃频繁，反映出基金经理根据不同的市场环境会做一定程度的择时和风格切换，基金的弹性是因时而变的。

不同产品类型可能影响了管理人的波动选择

一级债基中的大规模产品集中于较低波类别。市场针对一级债基这类产品的定位或许就是对回撤和波动的严格控制。

二级债基主打中波动和积极型。固收增强市场对于二级债基的定位是稳健中带有弹性，或许可以容忍其阶段性的明显波动和回撤，但是多数投资人更偏好的还是能将回撤控制住的产品。

混合型基金以中波动产品为主，打造爆款相对不易。积极型或许不是混合型产品的最佳选择，接近理财替代的中波动的产品才更可能是适合混合型产品的发展方向。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

关键词：