食品饮料行业周报：调整之后白酒再度进入布局期-全球看点

投资要点：

1、板块回调基本到位，进入业绩表现催化行情。上周（3/20-3/26）一级行业中食品饮料涨幅2.06%，跑赢上证综指（0.46%）1.59 个百分点。此前板块震荡回调，消化春节乐观预期，我们认为当前回调基本到位，上周开始板块个股进入业绩披露期，预计业绩表现将主导板块行情。各细分行业中白酒Ⅲ涨幅最大，上涨2.67%，其次涨幅较大的软饮料和啤酒，涨幅分别为2.08%和1.17%。个股方面，惠泉啤酒 (+10.28%)、百合股份(+9.04%)、舍得酒业(+9.02%)、老白干酒(+7.98%)、欢乐家(+7.78%)等领涨。

2、白酒进入再度布局期，当前位置积极看多，用时间换空间。上周开始白酒逐渐进入财报密集披露期，个股业绩表现主导板块行情，此前下跌较多的个股也有补涨，上周舍得酒业 (9.02%)、老白干酒 (7.98%)、今世缘 (5.43%)领涨。此前我们强调板块处于“第一波”和第二波”行情的过度期，市场需要消化春节前两周终端旺销带来的乐观预期。经过近两个月的震荡回调，白酒板块从2023年1 月16 日至2023 年3 月20 日，回调7.61%，其中贵州茅台下跌幅度超10%，估值回到近五年 42%分位，位于合理水位。我们认为当前市场对于春节过高的预期消化已经相对充分，白酒调整基本到位，当前位置积极看多。板块短期虽然仍需面临年报季报业绩兑现，短期走势仍将震荡，但向上趋势明确，需用时间换空间。但从全年维度看，基于场景修复/估值合理/经济复苏/行业向上趋势延续等四大因素，我们继续看好板块表现，预计全年动销增速先低后高。板块调整过后行业将走出齐涨共跌，未来走势将呈现分化趋势下的复苏，有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复，部分公司的经营压力和库存风险可能在未来释放。从中长期看，白酒仍将延续向上+分化的趋势，继续看好茅台+区域次高端龙头。

(资料图)

3、大众品短期震荡调整，等待业绩以及复苏趋势确认。去年底以来，大众品板块中疫情受损个股预期先行，如餐饮供应链，调味品，软饮料等子行业，业绩预期和估值率先修复到位。目前大众品板块也即将进入业绩密集披露期，业绩将成为主要催化剂，重点关注年报和一季报业绩可能超预期的公司。目前来看，一季度业绩表现较好的是下游渠道积极扩张的休闲食品公司，以及餐饮供应链中的速冻食品和预制菜公司。而其他不少大众品公司由于今年春节提前，以及同期基数较高等原因，一季度增长压力较大。近期上涨的个股主要是前期涨幅较小，估值较低，有预期催化的公司。推荐个股：百润股份、甘源食品、元祖股份、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。

4、行业和公司观点更新

1）千味央厨：拟定增扩产续增长，收购百胜茶饮供应商切入新赛道。公司近期发布定增公告，拟向不超过35 名特定对象募资不超过5.9 亿元，用于投资以下项目：1）百福源+鹤壁百顺源（一期）共计年产能9.2 万吨（投资5.75 亿元）；2）收购味宝食品剩余80%股权（0.42 亿元）；3）剩余补充流动资金。其中百福源食品以及百顺源食品项目均为2 年建设期，二者投产后将进一步扩充升级现有速冻米面制品产能，为2025 年后市场需求的增长提供产能储备基础。同时，项目将增加自有冷库和区域分拨中心，能够有效降低冷链运输成本，进一步扩大公司覆盖半径，积极响应市场需求，促进弱势市场开拓及市场份额的增长。公司此次收购的味宝食品成立于1998 年，此前主要为百胜、85 度C 供应奶茶中的粉圆产品，与公司同为百胜的T1 级供应商。收购完成后将有利于公司借力味宝的粉圆技术优势与客户基础，进一步加强与大客户的合作粘性，同时助推公司切入茶饮赛道，拓宽下游应用场景，获取更多盈利可能性。

2）金徽酒：疫情扰动业绩略有承压，预收高增公司留力。上周公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入20.12 亿元，同比+12.49%；归母净利润2.80 亿元，同比-13.73%；扣非归母净利润2.71 亿元，同-15.88%；EPS 0.55 元/股。整体来看，2022 年公司的产品和区域结构仍有边际优化，公司全面推进“品牌引领+渠道动销”双轮驱动，升级大客户运营工作，高档酒同比增长15.7%。

此外，公司核心市场表现稳健，省外市场开拓顺利，2022 年甘肃以外其他地区营收同比增长18.45%，省外新增经销商约173 个。

虽然2022 年业绩略有承压，但公司期末合同负债同比增加1.5 亿元，环比三季度末增加2.3 亿元至5.1 亿元，公司四季度末加速回款，2023 留有余力。我们认为作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分，未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”

三大逻辑。

3）青岛啤酒：2022 延续高端化趋势，120 周年公司砥砺前行。上周公司发布2022 年年报，2022 年实现营收321.7 亿元，同比+6.6%，归母净利润37.1 亿元，同比+17.6%，扣非归母净利润32.1 亿元，同比+45.4%。2022Q4 实现营收30.6 亿元，同比-9.8%，归母/扣非归母净利润分别为-5.6/-6.5 亿元。整体来看，2022 年公司延续高端化趋势，实现销量807.2 万千升，同比增长1.8%，吨价同比增长4.9%，其中青岛主品牌销量同比+2.6%至444 万千升，中高档产品销量占比同比提升1.1pct 至36.3%；此外，2022 年公司毛利率同比+0.2pct 至36.9%，归母净利率同比+1.0pct 至11.8%。公司当前基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络，品牌力突出；今年是青啤品牌成立120 周年，在成本压力趋缓，降本提效并行背景下，看好公司业绩弹性释放。

4）中炬高新：盈利短期承压，期待2023 年改善。美味鲜公司2022 年Q4 实现营收13.2 亿元，同比下降1.6%，归母净利亏损10.11 亿元，若剔除诉讼纠纷导致的负债预先计提影响，公司实现归母净利5.86 亿元，同比下滑约21%。Q4 收入下滑受到高基数以及疫情影响，同时Q4 原材料成本上涨较多导致利润下滑明显。此外，近期公司原大股东中山润田持有的占比1.53%股权进入司法拍卖，中山润田失去大股东地位局面基本已定，如若国资委接过实控权，则内部治理决策将更加集中。展望2023 年，公司预计将继续加快对空白区域扩张进度，加快新品推进速度，随餐饮需求逐步复苏，公司收入有望恢复稳步增长。加上今年原材料成本趋势下行，有望贡献利润弹性，期待全年盈利改善。

5）良品铺子：新开店提速，主品牌开大店，“零食顽家”入局零食量贩赛道。2022 年公司实现营收94.4 亿元，同比+1.2%；归母净利润3.4 亿元，同比+19.2%。2022Q4 实现营收24.4 亿元，同比-11.6%；归母净利润为0.5 亿元，其中包含7400 万政府补助和近3000 万资产减值，剔除后扣非净利润略有亏损。截至2022 年底，公司共有门店3226 家，其中新开门店661 家，净增门店252 家。

展望2023 年，公司计划新开1000 家门店，在区域分布上聚焦现有优势地区进行加密，新开门店面积更大，品类更丰富，同时会新增咖啡水饮、烘焙短保等引流型产品。在零食量贩店方面，公司推出“零食顽家”品牌，借助公司多年沉淀的高效供应链整合能力、门店拓张及组织运营能力，聚焦湖北市场快速拓店。我们认为公司目前依然处于单店模型打磨期，如果大店单店模型迅速跑通，将为公司贡献较大营收利润增量。

5、行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、甘源食品、元祖股份、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。

短期推荐：口子窖、百润股份、贵州茅台。

6、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等；6）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

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